【大行报告】交银指网易游戏运营能力强大及出海前景可期 维持买入

交银国际发布报告指，网易(NTES.US)20年3季度收入为187亿元人民币(下同)，同比增27.5%，符合该行的预期。端游/手游收入同比增13%/23%，有道维持159%的快速增长，主要受益于K12438%的付费人数增长，而创新和其他收入受网易云音乐推动同比增42%。经调整净利润为37亿元，剔除投资收益和汇兑损失影响后，较该行的预测高9%。经调整运营利润率为19%，同比/环比均下降8个百分点，主要因有道夏季促销和游戏营销的支出增加。

报告指网易新游戏中较多为IP游戏，考虑到哈利波特和天谕手游已过审，预计将率先上线。该行预计20年4季度游戏收入环比基本稳定，同比增21%。

该行维持对游戏收入的预测，并基于对有道和创新业务的更高预期，上调20/21年总收入预测1%/3%，同时微调21年利润预期。该行维持101美元目标价，对应游戏业务23倍21年市盈率，网易云音乐49亿美元估值(扣除现金为6倍市销率)，有道5倍21年市销率(20%折价)。基于网易强大的游戏运营能力和可期的出海前景，维持买入。