【观察】优然牧业赴港上市背后，内蒙双雄奶源“头名之争”！

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前言：

11月29日，港交所披露易显示，伊利(600887-HK)旗下的优然牧业递交了IPO申请书，这意味全球最大奶源牧场将登陆港交所，亦将成为伊利在港股市场另一大上市资产。

实际上，优然牧业成为最大奶源牧场也就近年的事，而背后的推手亦是伊利。某种层面上讲，优然牧业赴港上市之举的背后，奶源之争。

优然牧业火速递表背后：奶源之争及内蒙双雄之斗

伊利推动优然牧业上市早有准备。

伊利手头掌控着3家规模化牧场企业，即优然牧业、赛科星、中地乳业（01492-HK）,奶牛存栏总数约为35万头。在优然牧业未递表之前，伊利三大牧场中，仅有优然牧业并未登陆过资本市场，且股权架构比较清晰，而中地乳业则为港股上市企业，赛科星为新三板企业。

虽然，优然牧业并未登陆资本市场，但按照2018年收入计，优然牧业却是伊利最主要的上游产业收入来源及主要奶源供应商，亦是伊利整合上游资源棋子。

2018年，原奶价格结束了长达两年的下降周期，迎来触底反弹。随着原奶价格复苏，经历上轮洗牌之后的大型上游牧场开始走出亏损窘境，而下游乳企为平滑原奶价格成本，开始有意识进行收购上游牧场，整合上游奶源，控制成本。

到了2019年，乳业各方诸侯对上游牧场资源争夺战开始愈演愈烈，光明乳业（600597-CN）7.51亿拿下江苏辉山部分资产，强化华东、华北地区奶源话语权；新乳业（002946-CN）7.09亿入股现代牧业（01117-HK）9.28%；卫岗乳业投7亿，直接建设牧场。

在各方诸侯分割上游奶源牧场之际，内蒙伊利及蒙牛双雄同样没闲着，蒙牛（02319-HK）与中鼎牧业联合打造中俄奶业种养加全链条，还3.03亿拿下圣牧高科奶业51%股权。奶源略微趋于弱势的伊利直接来炮大的，于2019年7月份，让优然牧业以22.78亿元吃下赛科星58.36%的股权，借此将优然牧业推到全球第一的奶源的位置。据招股书显示，根据弗若斯特沙利文报告显示，截至2020年6月30日奶牛存栏量计（约28.7万头）及上半年原料奶产量（约75.36万吨）计，优然牧业是全球最大的原料奶提供商。

值得注意的是，优然牧业虽借赛科星之力超越蒙牛的现代牧业（蒙牛持有 58.15%股权）成为全球第一大奶源，但与后者差距并没有完全拉开。截至2020年6月30日，现代牧业奶牛为约23.59万头，上半年原料奶产量为75万吨。而且，即使促成优然牧业及赛科星成功联婚，但伊利在上游奶源上还逊色于蒙牛。

据数据显示，蒙牛现阶段奶牛存栏总数约为40万头，外部合作的牧场储备还有10万头左右。因此，在得奶源得天下局势下，蒙牛是优于伊利。

但是，作为现阶段乳业龙头伊利，岂能容许此景存在。

在优然牧业递表前夕，于2020年10月3日，伊利又搞出一个震动全球整个奶业的消息，拟23.1亿元吃下新西兰乳业巨头恒天然旗下中国的牧场，目前该笔收购还未完成，据招股书显示，预计2021年上半年完成。

截至2020年6月30日，恒天然中国牧场拥有六个牧场，奶牛存栏量为5.49万头。伊利优然牧业成功收购恒天然中国牧场，那么总的奶牛存栏量奶牛存栏量将基本与蒙牛奶牛存栏量持平（剔除外部合作）。

接连吃下赛科星及恒天然中国牧场的优然牧业，依旧不满足，胃口大开。

据招股书战略一栏显示，第一策略便是扩规模“策略性地持续扩展业务规模，始终保持行业领导地位。”

此外，据招股书显示，在此次赴港上市筹集资金用途一栏显示，优然牧业未来两年将于内蒙古、山东及河南地区建立五座新的牧场，并为2020年开工建设的三座牧场购买设备。与此同时，未来两年还会从澳大利亚、新西兰等地进口2万头荷斯坦牛（注：荷斯坦牛产奶量较高的奶牛）。对此，不难看出，伊利想要掌握国内奶源的绝对话语权。

从股权融资角度来看，此次优然牧场赴港上市融资扩规模，很大程度上可以减少伊利在上游资源争夺战中过多资源消耗，并强化了优然牧场自身再融资能力，有利于在长远奶源之战中保持较强核心竞争力。

优然牧业上市：奶源头名之争，蒙牛要作何回应？

从2018年原奶价格上涨以来，随着市场对鲜奶需求增加、低温奶的兴起及国产奶粉高端化的驱动下，原奶价格一直居高不下，甚至创出了新高。能最直接最有效平抑成本波动的方式，便是布局上游奶源。而这也是为何今年疫情爆发，奶源争夺战还是愈演愈烈的原因所在。除了上述优然牧业拟收购恒天然中国牧场外，今年奶源的收购还有蒙牛收股圣牧高科奶源剩余49%的股权；新乳业直接以17.11亿元收购夏进乳业全部股权。

如今，优然牧业上市后募集资金扩规模，势必将奶源争夺战推向最高潮阶段，借此在奶源话语权也会进一步向伊利靠拢。那么，作为伊利老对手蒙牛，是否会效仿伊利呢？

与伊利一样，蒙牛现阶段拥有3家规模化的牧场企业，分别为现代牧业，富源牧业， 中国圣牧（01432-HK）。其中，富源牧业是未上市的企业。按照2019年奶牛存栏量计，富源牧业（约6万头奶牛存栏量）实力最弱。目前，富源牧业进行大资本运作或整合内部资源的举措还没有。因此，现阶段推动非上市资产上市的可能性较小。

从国内大型牧场收购情况来看，国内大部分大型牧场伊利及蒙牛基本都有涉足，叠加第二、第三梯队光明乳业、新乳业及三元都参与此波奶源争夺战，目前国内的优质奶源基本被瓜分干净了，留给蒙牛优质奶源牧场收购机遇也很少。因此，面对来势汹汹的伊利，蒙牛要么出海掠夺海外牧场资源，要么自己花大价钱钱新建牧场，以提升上游奶源市场份额。

此次优然牧业赴港股上市，能否提升伊利在上游的绝对话语权，且看且行吧。