中泰观点给予加科思药业(01167-HK)中性的投资评级

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加科思药业(01167-HK)是一家专注于创新肿瘤疗法的临床阶段制药公司。目前公司主要的候选药物包括两个临床阶段的变构SHP2抑制剂JAB-3068及JAB-3312、创新变构KRAS抑制剂JAB-21000、临床阶段BET抑制剂JAB-8263等，其中JAB-3068为公司核心产品，已获得美国食品药品监督管理局（FDA）用于食道癌治疗的孤儿药认证，目前正在中国进行临床IIa期试验，预期2021年下半年进行全球临床二b期试验。此外公司在一级市场融资时，已获得高瓴、启明创投、晟德大药厂（4123 TWO）等投资。

核心产品SHP2抑制剂JAB-3068未来医疗需求强劲：JAB-3068是第二个获得美国FDA IND批准进入临床开发的SHP2抑制剂候选药物， SHP2抑制剂主要面对来自TNO-155、RMC-4630及RLY-1971（用于治疗实体瘤等适应癥的三种临床阶段候选药物）的竞争，目前全球范围內尚无获批准或上市的SHP2抑制剂。2019年全球及中国可能从SHP2靶向抑制剂单药疗法中受益的患者的全年发病总人数分別为约120万人及约39.5万人。根据已发表的研究论文，在胃癌、宫颈癌、黑色素瘤等疾病的患者中，约有超过60%的癌癥患者为PD-(L)1无应答者，预计该等患者可能从SHP2抑制剂与抗PD-1抗体的联合治疗中受益，显示医疗需求尚未获满足的患者人数庞大。此外公司与AbbVie达成了全球战略合作，全球化发展JAB-3068及JAB-3312两款SHP2抑制剂，从而实现其巨大临床和商业潜力。公司创始人王印祥博士在制药行业拥有20余年的经验，在2015年创立公司之前还于2003年共同创立贝达药业（300558 SZ）并领导研发部门在盐酸埃克替尼的开发及商业方面拥有经验。

经营业绩方面： 2018、2019财年及2020上半年，公司亏损分別为人民币1.5亿元、4.2亿元及8.1亿元；研发成本分別为8,489万元、1.4亿元及7,101万元，亏损主要来自研发开支、行政开支及具优先权的金融工具的公允价值变动，预计研发成本未来将会持续增加；经营活动所得现金凈额分別为-7,989万元、-1.1亿元、及-7,200万元；流动比率分別为23.7、7及12.1。

估值方面：按全球公开发售后的7.6亿股本计算，公司市值为91-106亿港元。由于公司尚未盈利，不适用PE估值法。此次稳价人是高盛，今年保荐12个项目，首日表现9涨3跌。基石方面，引入LAV Funds等6家投资者，合计认购6,000万美元，假设按照发售价范围上限定价且未行使超额配股权，合计占发售股份约34.43%。我们认为公司的核心产品JAB-3068目前处于IIa期，商业化产品仍需一定时间，综上所述给予其69分，评级为“中性”。

风险提示：（1）市场竞争风险、（2）公司处于亏损中，收入尚不稳定、（3）研发进度不及预期、结果不确定。