中泰国际：新高教(02001-HK)专注內生增长，适度外延扩张

原創

中泰国际发出报告，截止2020年8月底的财年，新高教(02001-HK)实现收入12.9亿人民币，同比增长77.8%，其中学费和住宿费分別同比增长87.4%和5.6%。由于受到疫情影响，期內公司退还住宿费3,719万人民币。受益于成本控制能力，公司FY20毛利率47.7%，在FY19基础上扩张4.7个百分点，优于预期。期內公司实现经调整凈利润43.3亿人民币，比2019年增加24.3亿人民币，增速127.3%。

內生增长稳健

人数方面，2020/21学年在读人数为12.6万人，同比增长10.7%，其中广西学校人数增长30.3%、华中学校人数增长18.9%。从2017/18至今，在校人数平均年覆合增长32.3%，显示学校在纳入新高教网络后招生能力进一步提升。收入方面，过去三年，集团內生收购增速稳定在20%左右。成立时间最久的云南学院，主营收入和凈利润增速依然分別高达48%和49%。2015年收购的华中学校主营收入和凈利润增速为53%和169%。管理层相信本科学校华中、甘肃学校学费仍有10%-30%的增长空间。公司将继续专注在发挥集团化办学优势、快速整合新收购学校、提升运营效率和盈利能力、保持內生增长处于行业领先地位。管理层预期未来三年內生增长将推动凈利润年覆合增长25%以上。

适度稳健式外延扩张

新高教将围绕“京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设及成渝地区双城经济圈建设”的国家战略，未来集团将加快以上重点区域布局，配套教育以服务地方经济，同时推进自建和并购，公司已计划将在大湾区自建学校，预计在2021年启动筹建，2022年投入使用。公司计划未来每年自建或并购学校1-2所学校。

财务预测与估值

我们最新预测公司FY21E收入15亿人民币，凈利润6.5亿人民币。甘肃学校将于FY21并入集团报表，以及华中和甘肃学校转设进程正待教育部审核，预期2021上半年转设完成。现时公司估值对应9.9倍市盈率。我们维持前瞻市盈率15倍估值，维持目标价7.10港元、“买入”评级。