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【一语道破】爱彼迎新冠胜利大逃亡,新故事或许刚开始!
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日期:2020年12月11日 下午9:25作者:史蒂芬老梦 編輯:彭尚京

人生就是起起落落。这句话套用在爱彼迎身上就再合适不过了。

昨天晚上,爱彼迎(Airbnb,ABNB-US)以一段别开生面的短片敲钟上市。短片中来自全球各地的爱彼迎房东分别敲响门铃,寓意新股上市,代替以往的敲钟上市环节。

爱彼迎开门即上市爆红,昨天以146美元价格大幅高开,较发行价(68美元)大涨114.71%。虽盘中小幅回落,但截至公司股价收盘仍涨112.81%,报144.71美元。

公司对应最新市值达863.05亿美元,是目前全球最大的酒店集团万豪国际集团两倍有多(427.37亿美元)。同时,爱彼迎市值还超过了国际旅游巨头缤客(Booking Holdings Inc.,市值862.05亿美元)。

【一语道破】爱彼迎新冠胜利大逃亡,新故事或许刚开始!

公司联合创始人兼首席战略官Nathan Blecharczyk表示,从没想到会以这种方式结束一年。一切都是“超现实”的。

从大幅裁员到上市首日股价翻倍,爱彼迎的2020年经历称得上是峰回路转。

1.疫情大裁员断臂求生

“这是我在家里第七次与你们谈心了。最近我都有跟你们分享公司的好坏消息。今天我要跟你们宣布一条非常不好的消息。你们之前问我会不会裁员,我的回答是一切还待决定。今天我不得不告诉你们公司将裁员了。归属感是我们公司的宗旨,要我说裁员实在为难……”

今年5月5日,爱彼迎在官网挂出CEO给全体员工的内部信,宣布进行大裁员。公司将裁掉近1900名员工,约占总雇员数(7500名)的25%。

爱彼迎还给出史上“最温情”的裁员方案:所有被裁员工获得至少14个星期补偿金额,并在此基础上根据任职年数增加对应星期数的薪水;工作未满一年的员工仍可获得公司股份;公司为员工配备的苹果电脑亦直接归员工所有;HR一对一与员工沟通被裁事宜。

当时的爱彼迎正经历公司历史上的“至暗时刻”。

根据公司非公开的第二季度财报,受全球性的新冠疫情影响,公司当季营收仅为3.35亿美元,较去年同期逾10亿美元相比下降了67%,估值从310亿美元滑落至180亿美元。

而在一年之前,爱彼迎还是媒体眼中的2020年最值得期待十大独角兽互联网公司之一。外界盛传它会在今年三月份上市。

然而,新冠疫情刚好在那段时间在欧美蔓延爆发,美国股市跌入冰窖,爱彼迎的经营亦受隔离政策大为影响,现金流骤减。疫情开始,爱彼迎平台一度产生10亿美元的退单,亚洲方面北京三月份第一周仅获得1655宗订单,较一月份同期下降96%。

这时的爱彼迎,考虑的更多是怎么活下来。公司CEO Chesky坦诚当时首次意识到自己12年的经营可能会在疫情开始四个星期后付之一炬。

四月6日及14日,爱彼迎通过PE融资及发债融得20亿美元。5月份,公司开启大规模裁员,挥泪告别了四分之一共同与之奋斗的员工兄弟。公司开源节流想活下来,上市计划当然就顺势被拖延。

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但关于新冠疫情最终影响范围以及持续时间,及对旅游业造成的影响(巴菲特就预判疫情会造成一段时间航空出行需求无法恢复,故清仓航空股),爱彼迎的民宿共享租房模式是否还work,没有人可以给出答案。

5月份估值腰斩之后,爱彼迎别说上市,很多人甚至怀疑它能否度过新冠疫情这一劫。如果现金流无法支撑它度过全球的疫情封锁期,独角兽爱彼迎很可能要破产清算。

 2.上市:从谷底到巅峰

用公司高层的话来说,差点消亡在疫情封锁期的爱彼迎今年内还是终于完成上市,是“超现实”的。

北京时间11月17日,爱彼迎向美股市场递交IPO招股书。爱彼迎没有消失于寒冬,反而即将走进春天。

招股书显示,今年3月份开始,爱彼迎平台订单量即出现下降,但跌幅由四月份的72%收窄至六月份的21%后,七月份至九月份跌幅一直在20%上下浮动。订单的取消率从六月份开始从25%下降至九月份的18%。

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公司称经过新冠疫请,旅游已发生变化,国内游、短途游(旅客出发点方圆50英里以内)、订单额TOP20开外的城市复苏明显比较快。

同期(今年前三个季度),爱彼迎还采取了一系列的降本措施,包括减少营销费用、裁员25%、2020预期不发放奖金及降低管理团队薪酬六个月、削减资本开支等,预计全年可减少开支1.35亿美元至1.5亿美元。

在招股书也可以看到,今年前三季爱彼迎的营销费用及一般行政费用均出现较大程度下降。 其中,营销费用从去年前九个月的11.84亿美元被砍到5.46亿美元。总成本费用则从38.72亿元下降至30.1亿美元。

同时在计入了上市融资金额之后,爱彼迎账上现金、现金等价物及可售证券金额合计有60.12亿美元。

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正是招股书上所示旅游业态重心转变但需求仍存,爱彼迎订单数量从低点回升+降本控费错施初见成效+公司今年内几番融资之后,账上资金仍较充裕等几点因素共同作用,所以昨天一上市,爱彼迎股价便迎来飙涨,最终日内股价翻倍。

按照市销率计算,现在的爱彼迎远高于万豪国际酒店和缤客。市场之所以肯给爱彼迎高估值,我认为主要是因为公司基本面出现改善,着眼的是之后爱彼迎在未来的成长空间。

截止9月底,爱彼迎在全球有740万个房源及体验项目,其中活跃房源560万,多数为独家房源,6成来自美国之外的其他国际市场——市场在赌全球化布局已颇为完善的爱彼迎未来的增长及盈利。

【一语道破】爱彼迎新冠胜利大逃亡,新故事或许刚开始!

爱彼迎从谷底到巅峰,也就一念之间而已。

3.爱彼迎的老问题,一个都没解决

爱彼迎高估值,主要买的是预期。但它的老问题至少从招股书来看,并没得到很好的解决。

首先,从收入来看,2015年至2019年五年间,公司总营收从9.19亿美元增加至、48.1亿美元,同比增速却从80%逐年下降至31.7%。今年受疫情影响,前三季营收仅录得25.19亿美元,同比下降32%。

上半年的疫情只影响爱彼迎今年前三季的业绩,但却无法解释爱彼迎收入增长放缓的问题。唯一能说得通的就是爱彼迎头上有一个天花板。

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其次,便是爱彼迎始终难以盈利的经营模式。2015年至2019年,及今年前三个季度,公司净亏损分别是1.35亿美元、1.47亿美元、7000万美元、1690万美元、6.74亿美元和6.969亿美元。

与共享租车平台Uber一样,爱彼迎的收入同样来自订单的佣金(爱彼迎称之为服务费)。在一宗订单完成后,爱彼迎会向房客及房东两头收取服务费(服务费占收入大头,同时平台还要给房客优惠,激励优惠从服务费扣除,该部分费用占收入6%左右),体验项目则收取招待费。

这种收入模式房东与房客诉求基本相反,房客要低价而房东要高价,最后爱彼迎充当两者需求的撮合平台——这注定了爱彼迎提价的空间不会太大。而且爱彼迎的民宿目前已定在中端价位,品牌形象固化之后,只能吸引到消费力不低也不高的忠诚房客,一时之间很难走高端化的经营方向。

因此,爱彼迎很难从收入端轻松通过提价实现盈利。

公司的收入成本主要是支付处理的成本,包括商户扣费、第三方数据中心数据供应成本、退单费用及软件开发摊销等。这部分成本与收入成正比,很难削减。

经营费用中占大头的则是营销费用。为追求经营规模的快速扩张,过去爱彼迎每年均投入大量的营销费用。去年公司营销费用已高达16亿美元,占同期爱彼迎总收入48亿美元的三分之一。这部分经营费用大头同样难大幅下降(今年情况特殊是例外)。

和Uber一样,爱彼迎同样有盈利难的问题。

第三便是房源安全监管问题。因为爱彼迎的房源来自世界各地,且平台不直接房源运营只充当信息撮合的角色,因此对房源的安全性监管十分棘手,此前爱彼迎在世界各地都被曝出过安全问题。另外,平台房源信息真实性和房东资质都高度不可控,一遭投诉,很容易影响到品牌形象。

这是共享经济所必然面临的问题。Uber同样有类似的烦恼。

回过头来我们来看爱彼迎今年采取的控本降费错失之后,前三个季度公司仍亏损6.97亿美元;增长放缓的问题也没有得到解决。

另外,因为入住的客人少了,爱彼迎房源今年没有曝出太大的安全事件——但这并不能说明它房源就没有安全问题。

爱彼迎的三个老问题,一个都没有解决。

Uber去年5月份上市,股价之后持续大跌,今年四月份之后才逐步获得市场认可见底回升并创新高。

同是共享经济模式的爱彼迎,会这么轻松就得到市场认可吗?

新冠疫情胜利大逃亡后,爱彼迎的新故事也许才刚刚开始。

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