广发宏观：料2021年政策总基调仍然保持积极 但扩张空间回归再均衡

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广发证券宏观资深分析师吴棋滢发布报告，受疫情影响，今年财政政策扩张之积极前所未有，力度空前。这一特征不仅显著影响了财政收支本身，同时也对社融结构、利率中枢、权益市场行业特征、估值变化等均产生了深刻影响。因此，2021年财政政策的具体走向与斜率备受市场瞩目。

报告指，狭义与广义财政均显著积极扩张。目标赤字率3.6%以上、计划使用“财政口袋”29980亿元、中央对地方转移支付规模大幅提高、专项债限额大幅扩容至3.75万亿元等均为近年来的历史最高水平。

今年专项债规模大幅提升74%至3.75万亿元，除规模扩充外，专项债投向建设的比例也自2019年的24%大幅提升至60%-80%。此外，由于棚改债政策的边际放松，下半年棚改类专项债占比自0%陡增至30%左右。在政策引导下，今年专项债有效带动基建与棚改回升。

至11月，2020年一般公共预算收入累计增速与两会预算数基本持平，收入进度也快于去年同期1个百分点。就趋势而言，公共财政收入增速自二季度以来基本呈现逐月加速修复的态势，反映了同期经济修复进程超预期。

与收入端形成鲜明对比，截至11月财政支出增速仍低于两会预算数3.1个百分点，进度也较去年同期放慢约4个百分点。但从赤字角度来看，年内财政支出韧性较强，积极力度并不弱，进度偏慢的原因在于年初的预算目标偏高，且经济修复超预期。因此，财政支出力度依然相当积极，年末支出端也将遵循惯常的季节性，呈年底翘尾现象。

2020年财政状况反映了支出进度偏慢的原因大概率为“财政口袋”调用力度低于预算所致。未形成支出的抗疫特别国债发行收入、少数专项债发行收入等将对年底及明年初的建设工作形成有效支撑，即使不考虑基数因素，明年初建设投资大概率依然将超季节表现。考虑到今年非税收入增长已不及去年，预计未来特定国有金融机构、央企、地方国企经营收入对财政收入的重要性与贡献度日益抬升。

展望未来，财政政策定调已从年中“更加积极有为、注重实效”变为年底的“提质增效、更可持续”。预计2021年政策总基调仍然保持积极，但扩张空间回归再均衡。