广发策略：估值降维继续深化 建议布局21年海外经济修复主线

广发证券发布报告，中央经济工作会议起到定调当年和布局次年的承上启下作用。会议对于A股影响体现在两方面：第一，会议任务部署的排序形成了次年货币、财政、产业政策前瞻映射；第二，会议提出的扶持和受益方向将是次年A股主题投资与行业配置的风向标。

会议核心表述基本符合市场预期，科技创新和需求侧管理是结构重点。宏观政策“不急转弯”，财政政策强调的是“增质提效、更可持续”、货币供给强调的是“合理适度”、宏观杠杆率强调的是“基本稳定”;再次强调“需求侧管理”，会议累计提及“消费”达11次；科技创新依然占据重要位置，在八大工作重点第一第二均有涉及。

“供给侧改革”以来中国供给实现优化：1.各领域产能利用效率提升并至高位；2.龙头集中度改善；3.供给端“调结构”，工业企业利润占比、A股融资结构均体现向“新经济”领域倾斜。20年疫情带来的全球新变化使政策起承转合，但“需求侧管理”并非退回15年前传统的总需求刺激，而是配合当前“供给优化”格局实现“扩大内需这个战略基点”，实现供需两端的高水平动态平衡。

围绕内循环的四个环节(生产/流通/分配/消费)，关注五大政策发力要点：1.深化收入分配体制改革；2.打造区域增长极，划定城市群核心圈；3.培育高品质内需(国潮、免税、公共消费);4.增强消费活力(取消行政性限制消费购买);5.供给创造需求，发挥投资的撬动作用(新基建、数字经济、制造业技改与旧改)。

明年工作重点，“国家战略科技”位列第一，其次是产业链“锻长补短”。但需关注“反垄断”。借鉴海外经验“反垄断”是一把双刃剑，如何在重建竞争环境和不削弱相关产业国际竞争力当中需要寻求平衡，中国加强审慎监管是为了推动企业从垄断扩张到寻求业务创新，对科技股的风险偏好边际影响不大。

“估值降维”继续深化，布局“出行链+出口链+再通胀”备战“春季躁动”。“不急转弯”有助于减轻市场关于21年政策退出力度的担忧；“需求侧管理”追求需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡；科技创新位列新年工作重点第一位，反垄断延续此前表述。

中央经济工作会议定调中性略偏积极，“估值降维”处于下半场，建议布局21年海外经济修复主线：1.出口链及出行链的景气修复提速“内需消费”(汽车、休闲服务、航空);2.涨价配合产能/库存周期启动的制造业(工业金属、玻璃、通用机械);3.景气拐点确认的低估低配大金融(银行、保险)。主题投资关注国企改革(上海深圳国资区域实验)。