特稿|伴随疫情入低谷！表现垫底，金融股的2020年都经历了什么？

原創

2020年，与新能源车企股的轻舞飞扬形成鲜明对比的，是一直被遗忘的金融类股份。

监管与创新是一个值得讨论的课题，如何拿捏个中的分寸永远值得思考，因为时代与经济发展水平的差异，会让两者之间的侧重有所不同。

一边被批当铺思维，一边是关乎国泰民安的全盘考虑，也许正是因为种种的身不由己，涉及系统性风险的金融机构，才会在资本市场不受待见。

从下图可见，2020年A股表现最差的板块中，金融股虽不是名列前茅，但也处于垫底之列。表现为负数的包括深受油价下滑拖累的能源板块、负债累累的房地产和最受互联网服务崛起影响的电信服务板块，这些板块有其无法逆转的下行周期制约，可以说表现差实属意料之中。

金融股却不然，疫情对于经济发展的影响，于金融机构而言，有挑战也有机遇。

对比于美国的大型上市金融机构，我国对应细分领域的金融机构，估值大致与同行相若。

我们从银行、保险和投行（券商）三个业务领域，来回顾一下金融股在2020年的表现，看看2021年又能把握哪些机遇。

中美金融机构整体对比

Wind的数据显示，市值最大的金融机构为摩根大通(JPM-US)，从事投行、金融服务、投资管理、私行、私募股权投资等综合金融服务，市值为3836.77亿美元，约合人民币2.5万亿元。

市值第二大为宇宙大行工商银行(601398-CN, 01398-HK)，约为1.79万亿元人民币，虽然也提供综合金融服务，但传统的利息服务仍是主要的收入来源。

另外的三大行建设银行(601939-CN, 00939-HK)、农业银行(601288-CN, 01288-HK)和中国银行(601988-CN, 03988-HK)也是一样，市值分别为1.56万亿元人民币、1.1万亿元人民币和0.9万亿元人民币。

收入分布较为多元化的中国平安(601318-CN, 02318-HK)，市值约为1.56万亿元人民币，能够提供保险、银行、信托、投资等等多元化服务，不过保险（尤其寿险）仍是主要的收入及盈利来源。

再来看我国的券商股，不论收入和利润，还是资产和市值规模都毋庸置疑居于首位的中信证券(600030-CN, 06030-HK)，市值只有3772亿元人民币，相当于工行的21.1%、摩根大通的15.1%。

所以从总体来看，美国的金融机构强在大而全，我国的金融机构则贵在精和专。

银行股：估值偏低，息差服务不受待见

金融类股份之中，身量最庞大的要数银行股，而表现最弱的也是银行股。

银行股下跌有原因：息差缩小，减值损失确认时间延长。

为了缓和年初疫情对于经济增长的潜在负面影响，我国采取多项措施为企业提供支持，这包括放宽还款限制和提供更为优惠的贷款条款，这无疑会令银行受到不同程度的压力。

事实上，全球银行业都可能需要为危机积谷防饥，例如英国监管当局就要求在其境内注册的银行暂停派发股息，以维持资本金，受此影响，汇丰(00005-HK)股价曾一度暴跌。

这也是全球银行类股份的估值都偏低的原因，见下表，有一半收入来自利息服务的花旗集团(C-US)、汇丰、富国银行(WFC-US)等，市值都低于资产净值。

那么，银行股还有机会吗？

2021年，中资银行或要面对减值陆续确认之痛，不过机会还是有的，普惠金融服务的扩大或有望扩大息差，提高商业银行的利息服务收入。

保险股：改革成关键

寿险改革后的中国人寿(601628-CN, 02628-HK)在2020年前三个季度保持良好的发展态势，新业务价值同比增长2.7%，相比之下，中国平安的寿险及健康险新业务价值却下滑27.1%，中国太保(601601-CN, 02601-HK)同比下降26.9%。

不过，针对近年寿险业务增长乏力，中国平安也展开了寿险改革，2020年第三季起展现正面影响。

从市盈率和市净率来看，中国平安的估值明显偏低，在过去一年，中国平安的A股股价累计上涨1.61%，而国寿则上涨了10.18%。

中国平安的寿险改革效果如何？能否修补A股估值？将是2021年的看点。

券商股：投行业务定成败

2020年的券商股，最受关注的是合并，这包括中信证券(600030-CN, 06030-HK)和中信建投(601066-CN, 06066-HK)几乎每月一次的传闻，还有国金证券(600109-CN)与国联证券(601456-CN)的“联姻”未果，都引起了资本市场极大的兴趣。

除此以外，投行业务让券商股大放异彩。

2020年，疫情并没有阻碍众多企业融资和再融资的步伐。A股上市条件放宽让更多合资格企业上市，同时资本市场流动性畅旺，为企业再融资提供了方便。

从股权总承销规模来看，中信证券与中信建投稳守第一、第二位。

因此，股权的主承销收入也保持强劲增长。

债券承销方面，主要的承销商依然是国有银行，不过中信证券的增长也保持平稳，见下图。

2020年，投行业务的大丰收，让券商股跑赢银行和保险股，成为年内金融业的“估值”担当。

2021年，注册制由科创板试点进一步扩大到创业板，未来有可能在中小板以及整个上证主板推行，同时收紧退市制度，更利于去芜存菁，为A股市场提供更健康的环境。目前国内的IPO速度全球最高，2021年应可保持这一势头，券商应可继续受惠。