广发宏观：未来5-8年全球进入大类资产均衡配置时代

广发证券发布报告指，产业转移是全球大类资产配置的内生驱动因素。产业转移是全球经济内生性结果，受政策等外因影响、但难以逆转。产业转移是承接国库兹涅茨周期的重要催化剂，并引发全球经济共振。报告认为，产业转移同时也推动了全球资本开支周期，并呈现强弱交替特征。

以疫情为分水岭，金融危机后到疫前全球处于“弱库兹涅茨+弱资本开支”周期；疫后5-8年全球经济进入“弱库兹涅茨+强资本开支”周期。疫情前后的周期切换也意味着全球将由超配股债、低配地产商品阶段转向对于股、债、商品、地产等资产均衡配置阶段，但在“弱库兹涅茨+强资本开支”周期下黄金的历史表现偏弱。

后积极推动加税政策、提高最高边际税率并有效实现“劫富济贫”或将为拜登内政重点。民主党拿下参议院意味着加税政策有望在2022年落地。疫情对经济的影响消煺以及加税政策落地会推动政府杠杆率回落，美联储将有条件减少购债并允许10年期美债收益率回升，而无风险利率中枢上移的过程也有利于美国社会结构优化。一旦10年期美债收益率升至某一阈值，高估值的美股势必面临调整风险。

此外，美股“政治周期”亦表明今明两年美股调整几率较高。一旦下半年美股调整，就很可能意味着美国科技牛市正式落幕。而在社会结构改善、消费力增强后，美股风格将切换至消费，类似60-70年代，而中间青黄不接之际，美国地产将好于股票、中国A股也将跑赢美股。

十四五期间中国将跻身高收入国家行列，结合跨周期的资产表现规律可知未来5-8年中国A股极有可能跑赢美股。此外，美国存在7-10年的股房轮动，其背后是直接融资与间接融资业务优势的对比。未来5-8年全球处于强资本开支周期，通胀中枢上移。加上美国地产本身就处于上升周期，因此疫情冲击过后、美股调整完成后，美国将进入下一轮股房轮动：美国地产将再次跑赢美股。