中泰：德信中国(02019-HK)资产负债表持续改善及股息率吸引 目标价3.5港元

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中泰国际发布报告，德信中国(02019-HK)成立于1995年，以杭州为中心深耕浙江。十三五期间，以长三角、珠三角为代表的核心都市圈建设提速，公司把握住了长三角区域快速发展的机遇，全口径合约销售由17年的287.1亿上升至20年的635.3亿；2020年销售单价同比上升11.4%至20,401元/平。18、19年，公司把握土地市场边际降温的窗口期进行全国布局，进军了成都、武汉、南京、上海、无锡、昆山、广州、佛山等核心城市，为公司未来的发展打下了基础；在此期间，楼面价/当期售价比维持在40%以下。

截止20年6月底，公司拥有总土储1570万方，权益比40.1%;其中可售土储982万方，可供公司未来3-4年发展。十四五都市圈战略将进一步深化，该行判断公司将继续受惠于核心城市的人口流入，20-22年有望实现20%的合约销售复合增长率。此外，公司的综合开发、运营能力亦稳步提升，土地市场竞争力有望进一步增强。

截止20年中，公司总债务达231.1亿，较19年底上升36.4%。上市以来，公司债务结构已显著改善。净负债率由17年末的276%下降至20年中的76%;4)现金对短债比截止20年中达1.44x。该行认为，支持资产负债表持续改善的原因主要有：1)盈利水平显著增长，增厚权益。应占净利润由16年的3.3亿上升至19年的15.6亿，CAGR达67.6%;2)项目去化率、回款率高，20年上半年分别达83%、91%,高于行业平均水平；3)公司积极开拓新的融资渠道，融资能力持续增强。展望20-22E，该行预计公司的净负债率可以维持在80%左右，随着债务结构进一步改善，综合融资成本有望进一步下降。

公司于1月11日的收市价对应4倍的21年PE、0.94倍的21年PB与8.0%的21年股息率，股息率较吸引。该行认为公司布局核心城市群，有望实现销售及利润稳中有升，给予3.50港元的目标价与增持评级。