财华洞察|招行强势刷纪录，银行股牛年要转运？

原創

新年新气象。

颓废了一年的大型银行股，忽然振作了起来，在牛年的前10个交易日走出一波牛市行情。

这其中，招商银行（03698-HK，600036-CN）的表现最为凌厉。

从下表可以看到，2020年各大型内资银行不论A股股价还是H股股价都见双位数跌幅，唯有招行保持涨势，其A股累计上涨22.35%，H股累计上涨16.95%。

踏入2021年牛年，这些大型银行似乎也受到牛市气氛的鼓舞而出现逆转，其中表现最好的要数招行和邮储银行（01658-HK，601658-CN），短短十天，累计涨幅达到了双位数。

在最近一个交易日（2021年1月15日），这两家商业银行的A股股价一度涨停板，招行的A+H股股价更创下上市以来新高。

2020年，大家都不看好银行股之际，为何招行能一枝独秀？招行和邮储银行跑赢同行的内在原因是什么？

招行：第四季净利润增长三成以上

2021年1月14日收市之后，招行公布了2020年度业绩快报。

2020年全年，招行的营业收入同比增长7.71%，至2905.08亿元（单位人民币，下同）。

按其数据估算，利息净收入同比增长6.89%，至1850.15亿元，占总收入的比重由2019年的64.18%进一步下降至63.69%。非利息净收入按年增长9.19%，至1054.93亿元。

2020年，其归母净利润按年增长4.82%，至973.42亿元；扣非归母净利润则按年增长5.42%，至971.78亿元。

对比于收入增幅，招行的净利润增速貌似不那么理想，但这需要放在市场的背景下来衡量。

2020年充满挑战，稳经济、稳民生是非常重要的缓解措施。大型商业银行在活化其融资中介功能方面承担的责任也最大。在息差收窄、坏账确认延迟的环境下，大型商业银行利润表现不被看好自然是其股价持续受压的重要原因。

在疫情最为严峻的上半年，面对全社会停工停产，大型项目延迟上马，招行的日子也不好过。2020年上半年收入同比增长7.27%，但资产/信用减值损失却大增22.32%，拖累扣非归母净利润按年下降0.88%。

然而，其下半年的业绩明显好转，尤其在第四季。

财华社根据2020年的业绩快报推算：招行2020年第4季营业收入同比增长11.46%，至690.78亿元，其中利息净收入和非利息净收入的增幅分别达到了11.02%和12.39%。季度归母净利润同比大幅增长32.70%，至207.39亿元；扣非归母净利润更增长34.29%，至207.07亿元。

在业绩强劲增长的同时，招行的资产质量也进一步提高。2020年末，其资产规模同比增长12.69%，达到8.36万亿元，负债总额同比增长12.19%，至7.63万亿元。不良贷款率较上年末下降0.09个百分点，至1.07%；不良贷款拨备覆盖率较上年末提高10.9个百分点，至437.68%。

招行在个人业务的优势，让它能够实现相对较高的零售贷款息差，在利息服务和非利息业务方面保持稳健增长。同时，其资产质量也进一步巩固。这是其股价持续上涨的主要原因。

招行和邮储银行跑赢同行的内在原因是什么？

相信大家都留意到，除了招行之外，邮储银行的股价也表现不俗，原因是什么？

以下几张图应可提供启示。

目前，我国的大型银行仍以利息服务为主要的收入来源，国有四大银行的利息收入占比约为70%，其他大型商业银行的收入占比也在60%以上。

衡量商业银行利息业务经营表现的主要指标为净利差，即资金占用成本与资金收益率之差，以及净利息收益率（NIM），即净利息收入与生息资产平均额的之比，反映扣除资金占用成本后，生息资产可以带来的净收益率。

见以下的净利息差统计图，招行的黑线和邮储银行的橙色曲线处于顶端，表明这两家银行近年的净利息差高于同行。

即使加入生息资产平均规模这一量化参数，招行和邮储银行仍是表现最出色的银行，见下图。

除了业务过硬之外，资产质量对于风险控制、成本及其往后业务的开展都非常关键。这有两个指标，不良贷款率和拨备覆盖率，前者反映不良贷款占贷款规模的比例，后者反映其拨备相对于不良贷款的规模。

见以下大型银行的不良贷款率曲线，招行和邮储银行的曲线处于低端，反映这两家银行这两年的不良贷款率都低于其他大型银行，其中邮储银行的不良贷款率更从来没有到达过1%的水平。

再看拨备覆盖率，招行和邮储银行都位于最高端，反映它们的拨备覆盖率最高，2020年9月末更在4倍以上，拨备非常充裕。

结论

利息业务表现最优、资产质素良好，是招行和邮储银行，这也是市场赋予它们较高估值原因。而它们的股价还在持续攀升，很明显市场对它们的价值评估不止于此水平。

接下来，其他大型银行将陆续公布第4季及2020年业绩，目前市场对于这些银行的业绩并不看好，主要基于我们上述提及的因素，包括疫情、互联网金融服务的潜在竞争、对银行业务的监管、不良贷款的延迟确认等等。

最近，招行和邮储银行的直销银行获批，或许可让这两家零售银行在数字化时代的新金融发展中发挥优势。

此外，最近银保监会下发的《关于开展不良贷款转让试点工作的通知》，明确了六家国有银行和12家股份制银行可以向五家全国性资产管理公司（AMC）、地方资产管理公司和金融资产投资公司转让特定的不良贷款，或可改善银行的资产状况，这应该是银行股在2021年回升的一个原因。

在这个敏感的业绩发布期，若大型商业银行的业务和业绩表现超出市场预期，或有相关的政策影响到未来银行业的发展和风险状况，都将令银行股的股价出现异动。

从目前的发展趋势来看，疫情复苏期加上正面引导的展望，去年备受冷落的银行业，今年在业务和政策上，或许会得到市场的关注。