【解读】巨头陨落！汇源果汁退市，一代“果汁大王”路在何方？

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闹了一年的退市风波终于尘埃落定，经联交所上市复核委员会裁决，还是要取消汇源果汁的上市地位。

曾连续十余年市场份额稳居国内第一，这家陪伴一代人成长，堪称“国民饮料”的一代巨头，为何成为资本弃子？

被取消上市地位，汇源果汁曾表示不服 

香港联交所通告，将于2021年1月18日上午9时起，取消汇源果汁的上市地位。

联交所给出的理由是，汇源果汁股份自2018年4月3日起已暂停买卖，根据《上市规则》第6.01A条，若该公司未能于2020年1月31日或之前复牌，联交所可能将该公司除牌。

此前因为汇源果汁并未能按时于2020年1月31日前复牌，已经被联交所在去年2月14日取消上市地位。

但由于汇源果汁寻求由上市复核委员会复核上市委员会裁决，故而一直延迟到2021年，尽管如此，上市复核委员会依然维持上市委员会取消汇源果汁上市地位的决定。

至此，一代“国民饮料”正式告别资本市场。

早在第一次被取消上市地位之时，汇源果汁创始人朱新礼及其女儿朱圣琴就已经开始“撤退”。2020年2月，朱新礼父女退出上市公司董事会，执行董事鞠新艳获委任为董事会主席。

但这为中国第一代企业家并未能守住最后的“体面”。据企查查显示，从2019年开始，他就在多次债务纠纷中被限制高消费。2020年还陆续成为被执行人。2021年伊始，就已经在多起纠纷案件和仲裁中被列为执行人，或被限制高消费。

如今走在北京的大街小巷，各大商超依然不乏汇源果汁的身影，为何在资本市场，汇源果汁如此不堪？

因关联贷款停牌3年，财务费用成最后一根稻草

汇源果汁的危机始于2018年一次关联交易。

2018年3月底，汇源果汁披露一宗财务资助的关联交易。于2017年8月至2018年3月期间，汇源果汁向北京汇源饮料提供一笔近43亿元的短期贷款，以便北京汇源饮料应付临时营运资金需要或还债。

但是这笔贷款并没有经过董事会批准，也没有履行相关披露义务，汇源果汁也因此违反联交所相关的上市规则。

对于这笔借款，汇源果汁声称，自2017年6月以来，公司在国内银行存有大量现金存款，由于投资机会有限，故而投放到自家企业，即可收取利息，又能降低资金成本。

但北京汇源果汁实际控股人也是朱新礼，是一家投资控股公司，附属公司主要从事浓缩果汁、果浆、果葡萄糖浆及包装材料的制造，其并未归属于上市公司。

“东窗事发”后，汇源果汁即使停牌处理，并公告表示，北京汇源饮料已全数偿还这笔贷款。

2018年6月，联交所向汇源果汁提出五项复牌条件：对相关贷款进行法证调查、公布调查结果，并采取合适的补救行动；进行独立内部监控审阅，以及证明汇源果汁已有足够的内部监控系统；证明管理层在诚信上并无监管机关需合理顾虑的地方；公布所有欠缺的财务业绩，并说明任何审计修订；通知市场所有关于汇源果汁的重大资料。

汇源果汁一直未能满足上述复牌条件，在资本市场苦苦挣扎，但根据其公告，其线下业务一直在正常开展。

虽然维持正常日常经营，但汇源果汁业绩在这一危机事件之前就极不稳定，且负债累累。

根据Wind数据统计，汇源果汁营收增长率非常不稳定，2012年-2017年分别为3.25%、12.96%、1.96%、24.84%、0.12%、-6.24%。

值得注意的是，汇源果汁扣非后归母净利润自2011年以来持续处于亏损状态，直到2017年才扭亏至2.55亿港元。

扣非后归母净利润很大程度被汇源果汁近来快速增长的财务费用所侵蚀。

据Wind数据显示，2011年汇源果汁销售费用为12亿港元，虽然到2015年增长值22亿港元，但到2017年又跌至13亿港元。

咋一看公司销售费用偏高，但结合毛利润和营收增速，其销售费用的增幅不及毛利润和营收增幅，尚处于一个合理范围（同期汇源果汁的毛利润由13亿港元增长至2017年的27亿港元；营业收入从47亿港元增长至2017年的64亿港元）。 

同样道理，汇源果汁管理费用由2011年的4亿元增长至2014年的6亿元，又跌回2017年的4亿元，增速也低于营收和毛利润，也没有对利润产生不利影响。

排除销售和管理费用，汇源果汁近年财务费用一路走高，从2011年1亿港元，升至2015年7亿港元，此后两年一直维持在7亿港元规模。财务费用成为压垮汇源果汁的最后一根稻草。

由于自身盈利能力不足，汇源果汁规模扩张更多需要靠借款。

Wind数据显示，汇源果汁总负债近年来持续走高，截止2017年末，公司负债合计136亿港元，其中流动负债合计约118亿港元。在流动负债中，短期借款高达82亿港元、应付账款及其它应付款项约34亿港元、应交税费2亿港元 

但问题是在靠借款维持生计并非长久之计，如果汇源果汁盈利能力不能改善，公司就不得不陷入借新还旧的困局。 

新生代饮料崛起，一代“果汁大王”何去何从？

眼下汇源果汁回天乏力，一代“国民饮料”落幕似已成定局。那么败走资本市场，汇源果汁还能东山再起吗？

首先从果汁行业看，据前瞻产业研究院，我国果汁零售量在经历连续几年下滑后，近年来销量有所提升，但增长速度仍较为缓慢。

从零售市场结构来看，据农夫山泉招股书透露，2019年中国果汁饮料市场中，低浓度果汁、中浓度果汁、纯果汁市场规模占比分别为75.3%、17.8%、6.9%。 

目前国内果汁行业企业主要有可口可乐（中国）、味全食品、统一、康师傅、农夫山泉、汇源果汁、美汁源等企业，集中度比较饱和，据海通证券研报显示，可口可乐（中国）以14.6%的市占率排名第一，味全食品和汇源果汁分别以11.6%和11%的市场份额排名第二和第三。

从昔日连续十余年市场份额稳居国内第一，到沦为国内第三，汇源果汁也不是没有做出新的尝试。

针对消费升级下的NFC果汁热销，汇源也推出100%果汁系列，并针对竞品推出果肉多系列、推出全新包装的低浓度果汁饮料“新柑”。除此外，汇源也做起水生意，推出乐碱克东天然苏打水、圣水峪天然矿泉水。

这些新品究竟销售业绩如何尚要打个问号，笔者反正没有见过这几款新品。就在汇源新品尚未在市面上铺开路子，汇源所在的软饮料大市场已经日新月异。

打着互联网创新饮品旗帜的元气森林正在营销的路上高举高打。喜茶、茶颜悦色、奈雪的茶扛起新式茶饮大旗，以瑞幸、肯德基、麦当劳、便利店为主流的咖啡崛起于中国市场，进一步分流软饮料市场客户。

留给汇源果汁的时间不多了，随着时间的消逝，正在做困兽之斗的汇源果汁终究还是在不断消耗自己的品牌，成为弃子。