剥离优质资产致业绩重创 首程控股(00697-HK)盈利预期去向何方

首程控股(00697-HK)于1月15日收市后发布公告，拟全部出售公司持有另一家香港上市公司首钢资源28.98%股权，作价约35亿港元。细窥公告，尽管这笔交易将为首程控股带来巨额现金，但由于历史上收购此部分股权时付出的高昂代价，首程控股预计将在2021年确认13亿港元亏损！

首程控股对首钢资源股权的收购始于2009年，此后几年又陆续增持并成为持股比例接近30%的大股东。查阅过往年报，笔者估计该笔投资耗费总成本约为60亿港元，尽管2015年曾计提近10亿港元减值，截至2019年末，该笔投资反映在首程控股账面上的余额仍有约48亿港元之巨。

首钢资源近年来盈利情况十分稳定，且毫不吝嗇地向股东派高息，股息率也颇为可观。此次出售不仅“高买低卖”导致重大亏损，在优质资产稀缺的当下，宁愿使公司业绩遭受重创，也要处置掉如此优质资产，不免让人费解。

2018年起，首程控股转型停车和城市更新业务，全面调整主营业务结构。新赛道固然具备不错的潜力和空间，但仔细一看便知，过去两年及2020年上半年首程控股的业绩仍主要来自摊占首钢资源的凈利。以2019年为例，首程控股归母凈利为4.43亿港元，首钢资源便贡献了2.9亿港元，换言之，该年凈利的三分之二是由首钢资源贡献。如果将此部分凈利剔除，首程控股当前股价对应的静态PE高达100倍左右。

剥离此部分股权后，首程控股不仅每年将失去稳定的3亿港元凈利，从而失去目前最为主要的盈利来源，此外，管理层是否能找到大量优质项目，使35亿港元现金对价迅速形成新的利润增长点，不确定性将是极大的。