【预见】王者归来的紫金矿业，下一个十年又会如何？

原創

2020年的紫金矿业(02899-HK, 601899-CN)可谓春风得意，除了董事长占了头条的大婚之外，其全年业绩也亮瞎了眼。

紫金矿业预计，2020年归母净利润将较上年同期增加21.66亿元（单位人民币，下同）到23.66亿元，或50.56%-55.23%，至64.5亿元-66.5亿元。另外，该公司预计扣非归母净利润将达到62.5亿元-65.5亿元，较上年同期39.97亿元相比增加22.53亿元-25.53亿元，或56.37%-63.87%。

当然，这主要得益于2020年金价和铜价大涨。

金铜大涨

全球经济受疫情影响停滞不前，美联储为了缓和疫情以及大选对其经济的冲击，而提供无限流动性，美元汇价受压。传统作为避风塘和通胀对冲工具的黄金，成为投资界的宠儿。在黄金ETF需求大增的带动下，金价创下十年新高，于整个2020年均保持在高位，现为每盎司1862.79美元，见下图。

同时，由于中国从疫情复苏的势头强劲，对铜的需求超出预期，推动铜价大涨。COMEX铜由2020年3月中全球资本市场暴跌时的低位1.973，回升至目前的3.577，反弹幅度达到81.25%。

作为中国上市公司中拥有黄金资源储量最多、铜资源储量及产量最大的企业之一，紫金矿业的业绩无疑受到金价和铜价上涨的推动。

2020年，紫金矿业的矿产金同比下降1.07%，至40,394公斤；矿产铜同比增长23.29%，至456,004吨；矿产银同比增长13.49%，至298,683公斤；而价格表现欠佳的矿产锌（铅）产量则同比下降7.38%，至378,203吨。

从其2020年前三季经营数据看，矿山产金的毛利率较上年同期提升了12.27个百分点，至51.41%；矿山产铜的毛利率则提升了2.8个百分点，至45.71%；矿山产银的毛利率则提升了17.05个百分点，至53.64%。

这些主要产品的利润率提升，抵消了矿山产锌毛利率同比下降20.46个百分点的负面影响，而带动全年业绩增长。

收购巨龙铜业

2020年，紫金矿业以38.83亿元现金（相当于该公司2019年末归母净资产的7.59%），收购巨龙铜业的50.1%权益。

在此收购之前，紫金矿业拥有超过5725万吨的铜，但这些铜项目有82%分布在境外，境内缺乏支撑国内长期稳定发展的超大型项目。

据该公司，巨龙铜业资源储量巨大，开发条件好，有形成世界级超大型铜矿的条件（一期工程年产铜16万吨，二期工程年产铜26万吨），而且将对紫金矿业在西藏已经参股的玉龙铜矿、天圆铜金矿项目建设及运营产生协同效应，或可为该公司的国内铜业务发展奠定基础。

不过需要注意的是，巨龙铜业拥有大量低品位铜矿资源，作为交易的补充条件，当驱龙铜多金属矿达到协议约定条件时，紫金矿业将给予原持有者一定补偿。

其2020年上半年业绩来看，矿产铜业务毛利占紫金矿业毛利的37.35%，是最重要的毛利来源，因此国内大型铜项目的补充，无疑将增厚该公司的利润。

另一方面，黄金板块毛利占紫金矿业毛利的38.60%。

但是，需要注意的是该公司与巴里克黄金公司在巴布亚新几内亚各持50%股权的合资公司BNL，持有巴新恩加省波格拉金矿项目95%权益。巴新政府于2020年4月表示不批准波格拉金矿采矿权延期申请。若波格拉金矿停产，将对紫金矿业的黄金产量产生较大影响。

2020年上半年，BNL的收入为9.8亿元，净利润为64百万元。紫金矿业表示会加快陇南紫金等在产黄金矿山的技改建设，以释放黄金产能。

事实上，从这些海外项目的不确定性看得出高利润背后的政策和执行风险。

所以，紫金矿业在发布盈利预喜的同时，也发布了5-10年发展规划，希望用发展计划去缓冲风险的潜在影响。

紫金矿业未来的三级跳

紫金矿业将五到十年规划分为三个阶段：

1）2021-2022年，实现主要矿产品产量和主要经济指标的跨越增长。从下表紫金矿业提供的资料，新修订的规划大幅提升了矿产金和矿产铜的产量指标，并对矿产锌、铁精矿和矿产银等设定了指标。

2）2023-2025年，继续全面开发既有矿产资源，关注中大型金铜矿生产性矿业公司并购机会，显著提升矿产品资源储量和产量，令主要经济指标和效益踏上新台阶，基本达到全球一流金属矿业公司水平。

3）2026-2030年，主要经济指标接近或基本达到全球一流矿业公司水平，全面建成高技术效益型特大国际矿业集团。

总结

从这份携优秀业绩预喜而来的十年发展计划看，紫金矿业的野心不小，对标的是在未来十年之后成为全球前3-5位一流矿业公司。

2020年优异的金铜走势、显著增长的盈利业绩，为其提供了底气，也缓和了市场对于其海外执行风险的担忧。

后疫情时代，境外项目重启，全球需求复苏，或可提振其铜业务的发展。不过，随着全球经济的复苏，黄金的避险需求或下降，金价的高位水平或无以为继，紫金矿业黄金业务魅力可能要打折扣。

受盈喜和十年发展规划的带动，紫金矿业2021年2月第一个交易日的A股和H股股价均大涨，前者涨8.75%，收报10.44元人民币，后者涨14.35%，收报9.88港元。相较2020年3月中的低位，其股价已累计上涨了三倍以上。能否保持高位，就看海外项目的进度、国内项目的收购和扩大，以及其未来盈利能力的提升。