【观察】小而美！时代天使成长进行时

原創

曾经头顶高瓴资本光环的凯利泰自2020年7月14日持续下跌至今，截至2021年2月5日，累计跌幅达67.85%，几乎抹平2018年以来阶段牛市的涨幅。

显然，这告诫投资者对于医疗器械板块的投资需要小心、不能以阶段股价涨幅跌幅论英雄、对于企业基本面的变化需要持有敬畏之心，不能过分陷入‘买股票就是买公司’的口号之中。

作为国内隐形（牙齿）矫治领域的头部企业，时代天使并非完美无瑕，技术的进步让隐形矫治疗法得以渗透传统正畸疗法，那么将来也无法阻挡新兴技术对隐形疗法的渗透，一切都在变化，仅在此时此刻，由于壁垒、竞争格局、行业上的优势，时代天使值得投资者做中期跟踪。

时代天使

时代天使的核心收入为隐形矫治解决方案，2019年营收占比达97.2%。该方案由3部分组成：数字化辅助案例评估支持及矫治方案设计服务；基于专门的矫治方案生产定制且可拆装的隐形矫治器；云服务平台 iOrtho。

具体而言，时代天使在数字化正畸领域的优势源于在临床口腔医学、生物力学、材料科学、计算器科学及智能制造科技（包括3D打印以及自动化制造）等一系列相关领域专注而孜孜不倦的科学研究成果的综合应用。

作为时代天使隐形矫治系统核心的专有技术及数据平台，masterForce 、 masterControl 及 masterEngine 对时代天使在数字化正畸领域不断取得突破的能力至关重要，而其已形成牢固的竞争壁垒。

其中，配备尖端计算器辅助工程技术的全要素矫治力学仿真系统 masterForce ，旨在获得对正畸治疗中所涉及的精确生物力学机制的建设性见解；先进的隐形矫治器材料系统 masterControl ，可辅助开发更先进的隐形矫治器材料，能够在正畸治疗中对牙齿移动施加理想、温和且持久的力，同时更能耐受塑性变形并具有更好的弹性回复性能。基于该系统，时代天使近期推出了下一代隐形矫治器材料 masterControl S ，其具备自适应性、记忆性、超弹性、抗撕裂性、抗染色及更好隐形效果的特征。 

人工智能多模态生物数据平台 masterEngine ，借助神经网络的嵌入式深度学习系统及全周期人工智能生物仿生系统，可以实现多场景下数据的精准提取及融合，以协助牙科医生的诊断及矫治方案设计流程，并为临床口腔科提供更全面、可靠及准确的信息。受益于 masterEngine ，时代天使近期推出了智能根骨系统 ，牙科医生可以直接360度观察根骨的真实状态，获取有关牙冠及牙根移动的准确数据，并以此评估病例，制定及修改治疗方案，以获得最佳的临床效果。

最终，时代天使利用3d打印及自动化生产线等智能制造能力及顶尖技术通过规模定制制造与特定矫治方案相关的所有隐形矫治器。

于往期，时代天使服务的牙科医生数量由2018年的约11500位增至2019年的约15800位，并由截至2019年9月底9个月内的约13900位增至截至2020年9月底9个月内的约17300位，市占率上，时代天使市场份额达41.3%，稍高于另一竞争者41%。

时代天使乐观的增长前景源于3个方面：正畸市场的增长；隐形矫治渗透提升；宽厚的护城河。

中国正畸市场规模由2015年的34亿美元增至2019年的73亿美元，年复合增速达 20.7%，这由以下三个方面所驱动：

其一，居民财富增长。随着可支配收入的增加，越来越多的消费者有能力承担正畸治疗的自付费用。此外，消费者的消费力增加，中国消费者愿意将更多的钱花费在牙科护理服务上，包括正畸治疗；

其二，对美的向往。中国消费者对牙齿健康以及美学的重要性意识逐渐升高，因为他们越来越多地将这与个人自信心及社会地位关联起来。因此，他们选择正畸治疗，从而使形象更佳；

其三，可提供治疗的场所增加。在有利政府政策的推动下，包括综合性医院、牙科医院和诊所在内的提供正畸治疗的医疗机构数量有所增加。此外，蓬勃发展的正畸市场及正畸治疗的难度降低已吸引许多全科牙医获得正畸医师证书。因此，中国正畸治疗提供商增加，这提高了正畸治疗服务的可获得性；

隐形矫治疗法于1998年在美国首次推出，它的出现打破了传统正畸疗法的限制，好处多多，包括透明隐形矫治器更加美观；隐形矫治器的定制设计及先进材料令口腔舒适度更高；可摘隐形矫治器可改善口腔卫生；隐形矫治解决方案提供商提供综合矫治方案设计支持；减少后续就诊频率和时长；全科牙医的要求相对温和，且易于采用。

当然，隐形矫治器的零售价范围（15k-60k）高于传统正畸矫治的金属牙套（5k-30k）、舌侧矫治器（35k-60k）及陶瓷牙套（20k-35k），但这都无法阻挡其渗透率的提升，除了舒适度与美观的考量之外，医生的治疗成本是另一处关键点。

传统正畸疗法需要医生具有较高的技术水平，一般要求研究生水平的专业正畸专业培训，并且在每次就诊中需要医生黏接牙套或调整弓丝，而隐形矫治器则不需要这样的过程，因此单次诊疗时间上前者在45-60分钟，后者15分钟内可以解决。

降本增效是每个矫治机构需要考量的第一问题，这将持续地推动隐形矫治方案渗透率的抬升。

最后一个问题在于其余竞争者为什么难以提升份额？在于三个方面：

由于对错颌畸形病例的治疗通常需要约两年且中途难以更换治疗方法，牙科医生在为其患者选择隐形矫治解决方案时一般倾向于高度严谨。中国隐形矫治解决方案市场目前由两大参与者占领，两者均已展示其可靠的质量以及与牙科医生的持久关系并在牙科医生和患者中建立了良好的口碑，令新进入者难以培养品牌认知度，而建立品牌知名度和客户忠诚度需要大量时间和精力，这也对新的市场进入者造成困难；

规模定制能力。每项隐形矫治器治疗计划均通常需要40-60副隐形矫治器，完成度取决于错颌畸形情况的复杂性。每个隐形矫治器均针对特定患者的特定治疗阶段定制。因此，隐形矫治解决方案提供商必须具备规模定制能力，如顶级隐形矫治器设计人员、全面的数字定制设计系统、充足的3D打印机及其他隐形矫治器制造设备和基础设施，而新进入者难以具备这一能力；

多元化的产品线。为了满足用户多元化的需求及从多个产品线产生销售额，针对不同客户群开发多样化的产品是隐形矫治解决方案提供商成功的一个关键因素。两大市场参与者均开发了全面的产品线，从而建立起对其他参与者的壁垒；

总结

总体而言，时代天使的中期增长前景值得期待，但更为关键的是，市场是否给予了良好的价格，倘若在港股上市之初便以极其高估的面貌出现，其投资者或许将面临康基医疗般的价值回归风险。