【觀察】小而美！時代天使成長進行時

原創

曾經頭頂高瓴資本光環的凱利泰自2020年7月14日持續下跌至今，截至2021年2月5日，累計跌幅達67.85%，幾乎抹平2018年以來階段牛市的漲幅。

顯然，這告誡投資者對於醫療器械板塊的投資需要小心、不能以階段股價漲幅跌幅論英雄、對於企業基本面的變化需要持有敬畏之心，不能過分陷入‘買股票就是買公司’的口號之中。

作為國内隱形（牙齒）矯治領域的頭部企業，時代天使並非完美無瑕，技術的進步讓隱形矯治療法得以滲透傳統正畸療法，那麽將來也無法阻擋新興技術對隱形療法的滲透，一切都在變化，僅在此時此刻，由於壁壘、競爭格局、行業上的優勢，時代天使值得投資者做中期跟蹤。

時代天使

時代天使的核心收入為隱形矯治解決方案，2019年營收佔比達97.2%。該方案由3部分組成：數字化輔助案例評估支持及矯治方案設計服務；基於專門的矯治方案生產定制且可拆裝的隱形矯治器；雲服務平台 iOrtho。

具體而言，時代天使在數字化正畸領域的優勢源於在臨床口腔醫學、生物力學、材料科學、計算器科學及智能制造科技（包括3D打印以及自動化制造）等一係列相關領域專注而孜孜不倦的科學研究成果的綜合應用。

作為時代天使隱形矯治係統核心的專有技術及數據平台，masterForce 、 masterControl 及 masterEngine 對時代天使在數字化正畸領域不斷取得突破的能力至關重要，而其已形成牢固的競爭壁壘。

其中，配備尖端計算器輔助工程技術的全要素矯治力學仿真係統 masterForce ，旨在獲得對正畸治療中所涉及的精確生物力學機制的建設性見解；先進的隱形矯治器材料係統 masterControl ，可輔助開發更先進的隱形矯治器材料，能夠在正畸治療中對牙齒移動施加理想、溫和且持久的力，同時更能耐受塑性變形並具有更好的彈性回復性能。基於該係統，時代天使近期推出了下一代隱形矯治器材料 masterControl S ，其具備自適應性、記憶性、超彈性、抗撕裂性、抗染色及更好隱形效果的特徵。 

人工智能多模態生物數據平台 masterEngine ，借助神經網絡的嵌入式深度學習係統及全周期人工智能生物仿生係統，可以實現多場景下數據的精準提取及融合，以協助牙科醫生的診斷及矯治方案設計流程，並為臨床口腔科提供更全面、可靠及準確的信息。受益於 masterEngine ，時代天使近期推出了智能根骨係統 ，牙科醫生可以直接360度觀察根骨的真實狀態，獲取有關牙冠及牙根移動的準確數據，並以此評估病例，制定及修改治療方案，以獲得最佳的臨床效果。

最終，時代天使利用3d打印及自動化生產線等智能制造能力及頂尖技術通過規模定制制造與特定矯治方案相關的所有隱形矯治器。

於往期，時代天使服務的牙科醫生數量由2018年的約11500位增至2019年的約15800位，並由截至2019年9月底9個月内的約13900位增至截至2020年9月底9個月内的約17300位，市佔率上，時代天使市場份額達41.3%，稍高於另一競爭者41%。

時代天使樂觀的增長前景源於3個方面：正畸市場的增長；隱形矯治滲透提升；寬厚的護城河。

中國正畸市場規模由2015年的34億美元增至2019年的73億美元，年復合增速達 20.7%，這由以下三個方面所驅動：

其一，居民財富增長。隨著可支配收入的增加，越來越多的消費者有能力承擔正畸治療的自付費用。此外，消費者的消費力增加，中國消費者願意將更多的錢花費在牙科護理服務上，包括正畸治療；

其二，對美的向往。中國消費者對牙齒健康以及美學的重要性意識逐漸升高，因為他們越來越多地將這與個人自信心及社會地位關聯起來。因此，他們選擇正畸治療，從而使形象更佳；

其三，可提供治療的場所增加。在有利政府政策的推動下，包括綜合性醫院、牙科醫院和診所在内的提供正畸治療的醫療機構數量有所增加。此外，蓬勃發展的正畸市場及正畸治療的難度降低已吸引許多全科牙醫獲得正畸醫師證書。因此，中國正畸治療提供商增加，這提高了正畸治療服務的可獲得性；

隱形矯治療法於1998年在美國首次推出，它的出現打破了傳統正畸療法的限制，好處多多，包括透明隱形矯治器更加美觀；隱形矯治器的定制設計及先進材料令口腔舒適度更高；可摘隱形矯治器可改善口腔衛生；隱形矯治解決方案提供商提供綜合矯治方案設計支持；減少後續就診頻率和時長；全科牙醫的要求相對溫和，且易於採用。

當然，隱形矯治器的零售價範圍（15k-60k）高於傳統正畸矯治的金屬牙套（5k-30k）、舌側矯治器（35k-60k）及陶瓷牙套（20k-35k），但這都無法阻擋其滲透率的提升，除了舒適度與美觀的考量之外，醫生的治療成本是另一處關鍵點。

傳統正畸療法需要醫生具有較高的技術水平，一般要求研究生水平的專業正畸專業培訓，並且在每次就診中需要醫生黏接牙套或調整弓絲，而隱形矯治器則不需要這樣的過程，因此單次診療時間上前者在45-60分鍾，後者15分鍾内可以解決。

降本增效是每個矯治機構需要考量的第一問題，這將持續地推動隱形矯治方案滲透率的擡升。

最後一個問題在於其餘競爭者為什麽難以提升份額？在於三個方面：

由於對錯颌畸形病例的治療通常需要約兩年且中途難以更換治療方法，牙科醫生在為其患者選擇隱形矯治解決方案時一般傾向於高度嚴謹。中國隱形矯治解決方案市場目前由兩大參與者佔領，兩者均已展示其可靠的質量以及與牙科醫生的持久關係並在牙科醫生和患者中建立了良好的口碑，令新進入者難以培養品牌認知度，而建立品牌知名度和客戶忠誠度需要大量時間和精力，這也對新的市場進入者造成困難；

規模定制能力。每項隱形矯治器治療計劃均通常需要40-60副隱形矯治器，完成度取決於錯颌畸形情況的復雜性。每個隱形矯治器均針對特定患者的特定治療階段定制。因此，隱形矯治解決方案提供商必須具備規模定制能力，如頂級隱形矯治器設計人員、全面的數字定制設計係統、充足的3D打印機及其他隱形矯治器制造設備和基礎設施，而新進入者難以具備這一能力；

多元化的產品線。為了滿足用戶多元化的需求及從多個產品線產生銷售額，針對不同客戶群開發多樣化的產品是隱形矯治解決方案提供商成功的一個關鍵因素。兩大市場參與者均開發了全面的產品線，從而建立起對其他參與者的壁壘；

總結

總體而言，時代天使的中期增長前景值得期待，但更為關鍵的是，市場是否給予了良好的價格，倘若在港股上市之初便以極其高估的面貌出現，其投資者或許將面臨康基醫療般的價值回歸風險。