广发证券：1月新增社融高于预期 债券融资显着恢复

广发证券发布报告指，1月新增社融5.17万亿元，显着高于市场预期；从分项看，信贷和表外票据是主要支撑项，非标(信托贷款)、债券融资和政府债券是主要拖累项。存量社融增速13%，较2020年12月下降0.3个百分点。人民币贷款新增3.58万亿元，与市场预期大致相当，主要由更多的放贷工作日、较高的融资需求与季节性冲高(早投放早收益)三大因素驱动。

分项看，非银贷款+票据融资大幅负增长，指向1月信贷增量或受到信贷额度的压制，银行在缩减短久期、相对低利率的信贷类别以腾挪额度给中长期信贷资产。在中长期信贷中，企业部门2万亿元(历史新高)进一步验证了实体融资需求不差，经济仍然具有较高的增长动能；居民部门9400亿元(历史新高)，可能与一线房地产市场较为活跃叠加房贷额度受限的预期下(房地产贷款新规政策出台)居民加快购房有关。

表外票据新增4900亿元，有三大因素驱动。一是季节性因素，历年1月表外票据都不差，企业在节前会集中支付结算，银行在年初为拉存款也更倾向让企业选择需要存入保证金(带来存款增加)的票据承兑业务；二是表内信贷额度受到约束，融资需求外溢至表外票据；三是票据融资较低，被“消耗”承兑票据偏少。

非标延续分化，委托贷款新增90亿元，信托贷款新增-842亿元，整体而言对社融偏负面。除信托监管继续维持高压影响了新增规模的固有约束外，今年专项债未提前下发，基建项目融资需求不如往年以及“三条红线”实施房企融资受到约束是另一个原因。

债券融资显着恢复，新增约3700亿元，永煤违约事件的影响明显下降。一方面是1月份票据融资利率较高，而债券融资利率偏低，部分融资需求从票据转移至短融超短融，部分企业也会抓紧低融资利率窗口而加快融资；另一方面是1月25日前，银行体系流动性较为充裕，较多机构或采用了杠杆套息策略，放大了信用债的配置力量。

M1增速14%，达到2018年1月之后的新高。这一数据一方面固然反映微观活跃度的上升；但另一方面又包含低基数、春节错位、和房地产销售较好等特殊因素。