【窥业绩】业绩股价齐创新高，华虹半导体亮点抢先看！

原創

中国重要的纯晶圆代工企业之一华虹半导体(01347-HK)气势如虹。

该公司于2021年2月9日发布了截至2020年12月31日止2020年第4季的综合经营业绩，其中销售收入创历史新高，同比增长15.4%，至2.8亿美元，主要受强劲需求带动。

季度股东应占溢利同比增长66.41%，至4360万美元，或主要得益于原有8寸工厂毛利率提升、无锡12寸新厂减亏以及研发活动的补贴增加。值得一提的是，季度收入和毛利率均超过上季的业绩指引。

受季度业绩的增长惊喜带动，在2021年2月10日上午的业绩发布会之后，华虹半导体的股价创下2014年上市以来新高，并以新的纪录高位收市，收报56.00港元，涨9.38%，市值728亿港元。

时来运转？

集成电脑制造企业的经营模式主要分两种：

一种为垂直整合型，即从设计、制造到封装测试全面覆盖，代表企业有英特尔和三星电子。

另一种为晶圆代工，只关注电路制造。IC Insights的报告显示，按2018年销售额计算，全球六大纯晶圆代工企业分别为台积电(TSM-US)、从美国AMD公司分拆的格罗方德、联电(UMC-US)、AH股上市的中芯国际(00981-HK, 688981-CN)、力晶科技和华虹集团。

华虹集团包括我们今天的主角华虹半导体和上海华力。

上海华力的产品主要应用于手机通讯、消费电子产品、智能卡、物联网、穿戴电子及汽车等设备。

华虹半导体专注于嵌入式非易失性存储器、功率器件、模拟及电源管理和逻辑及射频等工艺平台。目前，华虹半导体在上海金桥和张江建有三座8英寸晶圆厂，月产能为18万片，另外在无锡内有一座月产能4万片的12英寸晶圆厂，大约在2019年9月建成投产。

从下图可见，华虹半导体的8英寸晶圆厂于2020年第4季收入有所提升，同时毛利率也得到了改善。

2019年下半年才投产的华虹无锡12寸厂房，最新一季收入增速进一步加快，较上季增长1.15倍。与此同时，扣除利息、税项、折旧及摊销前的亏损（LBITDA）由上一季的1152万美元缩减至443万美元。

代工企业收入的强劲增长主要受需求上升带动。

以终端市场来看，电子消费品为华虹半导体的第一大终端市场，期内收入同比增长15.7%，占总收入的63%，主要受MCU、通用MOSFET及LED照明产品需求增加带动。

此外，与同行的情况类似，CIS产品需求激增，也大大提振了其通讯产品销售收入，同比增长1.63倍，至4650万美元。

但是，上图也显示工业及汽车产品销售收入贡献有所缩减，同比下降24.7%，至4740万美元，主要因为MCU、智能卡芯片及通用MOSFET产品的需求减少。管理层在电话会议中表示，去年新能源车市场较疲软，但仍有车企有兴趣与公司洽谈并采用其产品。其新能源汽车业务占比不高，不过该公司去年已取得有关认证，应对未来的发展有帮助。

从全年业绩来看，华虹半导体的销售收入同比增长3.08%，至9.61亿美元，毛利率由2019年的33.45%下降至24.43%，或因8寸产品整体利润率下降。全年股东应占净利润同比下降45.71%，至9944.3万美元，或因毛利率下降叠加12寸晶圆厂投产令折旧及其他开支显著上升。

其中第四季的净利润就占了全年净利润的44.25%。第四季业绩向好，也令市场对于华虹半导体2021年的前景看法转向乐观。

与台积电、中芯国际等同行的比较

前文已提到，华虹半导体与台积电、联电甚至内地的大哥中芯国际等相比，销售规模等都未构成威胁，但我们可以对其进行对比，看看整个产业的发展如何。

从以下第四季业绩来看，这些半导体代工企业的季度收入增幅都在10%左右，而体量较小的三家企业利润年增幅更达到1倍以上。台积电凭借其技术水平和行业地位，利润表现见领先优势。而华虹半导体的毛利率稍微优于中芯国际和联电。

再对比全年业绩，台积电的优势非常明显，收入增幅、体量、技术及毛利率都远远领先同行。华虹半导体的盈利能力仍稍微占优，但全年收入增幅却明显落后。

从以下的估值可见，华虹半导体的估值十分高，2020年往绩市盈率是同行的三倍，而市场对它的厚爱没有变，在公布业绩之后，股价创新高。

市场为何看好华虹半导体？

从以上分析可见，华虹半导体全年业绩并不比同行优胜多少，为何独得市场厚爱？

笔者认为原因有几点：

1. 从第四季业绩可见，华虹半导体的12寸晶圆厂增长和减亏情况都十分理想。2020年下半年起全球市场对芯片需求激增，惠及半导体代工企业，该公司迎来风口：8寸晶圆厂的第四季产能利用率已由第一季时的91.9%升至104.4%，无锡厂房的产能使用率则由6.9%升至75.5%。这些利好将在2021年全面释放，无疑为其新一年的增长带来憧憬。
2. 华虹半导体的2020年第4季毛利率已超越指引。对于下一季（即2021年第1季），该公司预期收入为2.88亿左右，按季有2.86%的增长，毛利率指引则为23%-25%。鉴于其第四季的利润表现理想，而且该公司在业绩会中提到了新能源车方面的进展，市场或预期汽车产业的占比将提高，从而改善整体利润表现。
3. 该公司在业绩会上表示，正逐步完善旗下的工艺平台，客户的新产品也在导入中，预计今年每月的开工量或为3.5万-4万片，并会抓紧扩产，预计年底之前会达到每月6.5万片。鉴于该公司的产能使用率上升速度很快，而且到第四季已到达较高水平，开工量的保障和扩产有望提升收入。
4. 随着无锡厂房导入其聚焦发展的特色工艺（利润率相对较高），应可大大改善整体利润率。收入增加加利润率改善，意味着利润的增长有望加快，其股价或正反映这一正面前景。

当然，风险亦不容忽视，这包括贸易管制，原料设备供应出乎意料短缺等。