广发宏观：料2021年总供给存在类2017年的紧平衡 供给偏紧的领域值得关注

广发证券发布报告，该行在2020年7月的报告《宏观视角下当前像历史上哪个阶段》中指出2020年下半年宏观特征和2016年有九大相似性：(1)原油和大宗商品经历了一轮调整后到了相对低位。(2)全球贸易处于周期低位且已经完成典型下修过程。(3)中国经济均经历了一轮中周期回落。(4)经济同样刚经历一轮外生冲击和短周期下修。(5)货币供给曾出现一轮上行脉冲，后续预计走向稳货币宽财政。(6)建筑业周期位置类似。(7)PPI同处一轮周期底部区域。(8)利率刚经历一轮中周期回落后处经验低位。(9)权益市场都经历了一轮低利率和产业转型预期驱动的牛市。

同样，两阶段的更进一步分别是2021年与2017年，它们在周期位置和宏观特征上亦较为相似：1)均处于一轮全球贸易景气修复周期，外需产业链是经济主要带动力量之一。2)均处于一轮资本开支回升周期，制造业部门活跃度上升。3)均处于一轮企业盈利改善周期，名义增长扩张(量价)带动盈利上行。4)均处于一轮再通胀周期中段，猪周期背离约束一般物价，但通胀预期和资产型通胀已在上行。5)均处于一轮控杠杆、严监管、防风险年，2017年房地产调控与金融防风险并行，2021年预计类似。

这些相似性主要带给该行五点启示：1)在需求上行的边际速度快于供给的背景下，2021年总供给可能同样存在类2017年那样的紧平衡，“供给偏紧”的领域值得关注。2)工业品和一般物价均处于弹性扩大的阶段，价格线索对应着更多机会。3)供给偏紧和产能利用率抬升逻辑上会带来资本开支上升，这是制造业活跃度上升过程中的线索之一。4)从杠杆上行变为稳杠杆，政策会倾向于管住货币总量的同时优化金融结构，引导金融资源流向合意领域。这对应货币政策中性而金融政策偏紧。5) “顺风、逆流”的宏观组合之下资产定价会倾向于具有明确确定性的领域。

2021年和2017年也有三点关键区别：1)2017年美联储已进入加息周期，2021年尚未有快速收紧的预期。2)2016-2017年集中推进政策性去产能，从而带来工业品非常清晰的“需求扩张+供给收缩”特征；2020-2021年可能存在产能的自然淘汰，但不存在政策力量的系统性助推。3)2014-2015年的估值扩张经历了2015年中-2016年的调整；2019-2020年的估值扩张则无系统性调整。

严格来说每一年都是独一无二的，要找寻完全相似的历史阶段无异于刻舟求剑；但规律本身仍具有稳定性，对比则相当于建立一个思维“坐标”，还是可以带来一些参照。