广发宏观：2月社融显著超预期 企业部门融资需求强劲

广发证券发布报告，2月社融新增1.71万亿元，存量增速13.3%，显著超市场预期。分项看，信贷与表外票据是主要拉动项。前者(社融口径)1.34万亿元，同比多增6200亿元；后者640亿元，同比多增4600亿元。2月社融新增1.71万亿元，存量增速13.3%，显著超市场预期。分项看，信贷与表外票据是主要拉动项。前者(社融口径)1.34万亿元，同比多增6200亿元；后者640亿元，同比多增4600亿元。

报告指，之所以认为是融资需求主导而非货币供给主导，是从近期票据利率-资金利率的利差持续上涨的表现来看，对应信用环境比较像“融资需求偏高+供给受限”的组合，1月和2月都有明显的需求推动和供给适度控制的特征。

居民部门贷款新增1400亿元，其中短贷负增较多，或与春节假期及疫情管控限制了线下大额消费有关；长贷虽环比下降，但仍是十年以来的同期新高，映射地产销售仍然偏强。

未贴现银行承兑汇票的高增有三大原因。一是在表内信贷额度受到管控的情况下，银行将信贷额度大部分分配给了中长期信贷，企业短期融资需求无法从表内得到满足，进而被迫转移至表外；二是今年复工复产更快，企业的交易结算需求要高于往年同期；三是由于银行信贷额度紧张，票据利率上涨，银行开票后，企业缺乏贴现的动力，大量银行承兑汇票以未贴现的形式留存。

该行认为，2月社融数据未必能完全映射货币供给姿态，但至少映射需求状况，高融资需求意味着实体需求不弱。t期融资影响t+1期经济，年初出现一轮阶段性高社融进一步提高了全年经济平稳的概率。稳杠杆大方向确定，2月份社融增速上行可能会是全年信用收敛过程中的插曲，它的出现也对应后续月份货币供应动态调整的概率加大。