中信建投：移卡(09923-HK)估值区间有望继续提升

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中信建投证券发布研究报告，首次覆盖移卡(09923-HK)，并给予买入评级。中信建投证券在研报中指出，产品、渠道、生态构成了移卡的三大核心竞争力。产品方面，移卡拥有第三方独立品牌的独特优势；渠道方面，移卡建立了深度覆盖全国的线下垂直分销体系；生态方面，完整的生态体系使得移卡能够以较低成本获客。

另外，得益于聚合支付下沉市场的打开以及商户SaaS赋能时代的发展趋势，中信建投证券预计，移卡2020-2022 年将分别实现归母净利润 3.91、6.15、8.09 亿元人民币，并判断公司当前股价处于合理估值区间。

中信建投证券表示看好公司基于赋能业务的高速增长，估值区间有望继续打开，预计2022 年的高成长或可迅速消化估值。

支付业务想像空间仍然巨大移卡成立于2011年，创始人刘颖麒此前曾担任腾讯旗下财付通的总经理，具备丰富的支付领域管理经验。2020 年 6 月，刘颖麒成功带领移卡于在港交所挂牌上市，目前市值超过300 亿元人民币。

根据2019年财报显示，2019年移卡营收为22.58 亿元（人民币，下同），扣非归母净利润2.61亿。按板块来分，移卡的业务目前主要分为两部分：支付业务和科技赋能业务。其中支付业务2019年实现支付交易量约1.5万亿，同比增速92.6%。

根据奥纬諮询的数据，按交易笔数，移卡市占率约14%，按交易量，移卡市占率约1.3%，在业內排行前十，属非银支付机构中的领军者之一，业务扩张速度远超行业平均（2019年全国支付交易量增速16.3%）。

中信建投证券认为，渠道方面，移卡覆盖全国的分销体系已形成较深的护城河。

研报数据显示，当前移卡分销网络拥有逾8,000合作伙伴，已覆盖中国的30个省、直辖市以及超过300个城市，具备全国范围內的管理和运营能力。2017-2019年公司活跃支付商户数量从162.4万增长到527.8万，年複合增速达到 80.3%。

值得注意的是，虽然自2014年以来，移动支付一直呈现蓬勃增长的态势，但聚合支付在中小城市小微商户的覆盖率仍有待提升，客群下沉也打开了移卡支付业务的增长空间。

中信建投证券指出，结合艾瑞諮询等第三方机构的统计数据，聚合支付目前占到线下扫码支付的30%左右，而移动扫码支付的年均总交易规模已经超过200万亿元，渗透率每提升10%，对应交易规模为20万亿元，假设平均费率为1.5 ‰，对应增量市场规模为300亿。因此以聚合支付产品为主打的移动支付仍然有着巨大的增长潜力。