交银国际：李宁(02331-HK)利润率及收入增长势头继续强劲 目标价升至57港元

交银国际发布报告，李宁(02331-HK)2020年销售额增长4%至145亿元人民币，调整后净利润增长34%至17亿元（超过该行预期5%）。得益于严格的成本控制，净利润率增长263个基点至11.7%，高于指引的10.5%/该行预期的11.0%。

预计2021年销售额将同比增长25%，1季度强劲。管理层的信心主要来自1）疫情导致的低基数效应，21年1季度至今同比增长近70%，相比2019年同期也增长30-40%高段；2）低库存有助批发业务发展；3）中国李宁势头强劲，销售流水占比将从2020年的7-9%上升到2021年约10-20%低段。

李宁2019/20年的实际净利润率均比其当年的指引超过不少于100个基点。公司指引2021年净利润率上升100个基点至12.7%，但可能仍然保守，来自零售折扣收窄及毛利率上升；2）渠道结构改善；3）100个基点的运营杠杆；4）营业外收益。

该行对2021年的预测略高于公司指引，预测销售额同比增长28%（指引为25%），净利润率提升150个基点（指引为100个基点）至13.2%。基于40倍22年市盈率，目标价由35港元上调至57.00港元，重申买入。