广发策略：SLR豁免未延期将加剧美债收益率波动 短期仍对A股微观结构带来压力

广发证券发布报告，本周美债利率继续上行，美股跌幅反倒较A股更小，表明A股市场的核心矛盾是“微观结构恶化”。美债微观结构恶化也是推动美债利率短期波动超预期的主因之一，前期头寸大量积压+收益率要求提升带来美债“交易结构恶化”。本周美联储表示SLR豁免未延期将加剧美债收益率波动，此外“凸性对冲”则可能在美债波动偏高的状态下进一步推波助澜，短期仍对A股较脆弱的微观结构带来压力。

公募基金净值表现来看，1月净值散点围绕沪深300、茅指数聚拢，而近期净值散点已向中证800、中证1000迁徙，表明相对收益投资者的筹码正在分散即广发前期建议的“市值下沉，行业扩散”。广发认为“避闹取静”仍是当前上策：一方面，A股微观结构尚未有效消化；另一方面，从本轮高低估值的修复距离来看，大多数行业相对估值自历史最低分位修复至10%分位附近，历史规律当前高-低估值剪刀差收敛仍有空间。

3月19日唐山限产再度升级，钢铁作为结构性需求支撑&产能利用率高位&产能供给存在时滞的代表行业，21年高炉开工率已经是近6年同期最低，不可低估边际的限产升级对未来价格与毛利的影响弹性。复盘10年下半年的“拉闸限电”下的周期股行情，市场对限产政策的落地到执行均会经历“将信将疑”到“逐步确认”的过程。

当前与2010年“拉闸限电”主要有两点不同：第一，自上而下推动明确，节能减排确定性高且持续性强；第二，周期品产能利用率普遍处于历史高位。从供需缺口、年报预告、筹码与估值寻找供给收缩受益的顺周期行业机会。

阶段一“估值挤压”基本消化，机构调仓使微观结构修正进入阶段二的“负反馈”，依然建议“避闹取静”。“碳中和”恰逢其时，产能利用率高位下不可低估供给收缩带来的价格弹性。继续关注“人少+逻辑改善”的方向：1.“涨价”主线的顺周期(有色金属/化工);2.景气拐点确认的低估低配大金融(银行、保险);3.主题关注“碳中和”供给收缩顺周期(钢铁/水泥/电解铝)。