交银国际：华润啤酒(00291-HK)利润率提升计划持续推进 维持目标价70港元

交银国际发布报告，华润啤酒(00291-HK)2020年销售下降5%，净利润增长60%至21亿元人民币(下同)(与盈喜的50%一致，低于市场预期的75%)。“次高端及以上”(现饮零售价>8元)的产品销量占比从2019年11.5%上升到20年13.2%，推动毛利率增长156基点至38.4%，净利润率增长271基点至6.7%。2020年推行“不含瓶销售”使均价下降2.9%，若不考虑这一影响，则上升低单位数。

2021年重点产品：SuperX(8-10元，2020年增长>40%);马尔斯绿(12-15元，夜店渠道表现出色);喜力(12-15元，2020年销量近翻倍);公司发展雪花纯生，以占领10-12元价格带，并通过新推出的“小啤气”扩大非酒精饮料品类。

公司计划到2025年将“次高端及以上”产品销量翻倍，达290万公升，并将EBITDA利润率(15.3%)提升至百威在亚太西部地区的水平(28.1%)。维持目标价70港元，重申买入。