交银国际：宝胜国际(03813-HK)全渠道销售带动利润率提升 维持买入

交银国际发布报告，宝胜国际(03813-HK)2020年净利润同比下降了64%(低于一致预测的下降55%)。4季度净利润率下降150个基点至1.7%，而3季度仅下降20个基点。宝胜预计2021年的销售额将同比增长10-20%高段，高于该行之前的15%同比增长预测，并重申7%经营利润率的指引。其指引的信心建立于强劲的1季度，以及零售折扣比2019年降低了2-3个百分点。

经营利润率的440个基点提升将来自于1)21年零售折扣降低5-10个百分点，2)缩短产品生命周期以提高利润率和现金效率，3)通过拥有更大的，更高效的店铺来实现同店销售增长。

报告指，宝胜正在加强全渠道和服务中心业务模式，宝胜预计，全渠道销售将从20年销售的17%增长到21年的10-20%高段。宝胜视自己为品牌推动DTC模式不可或缺的一部分，例如，品牌依靠其KOS(网红销售人员)进行微信和抖音直播的个人销售。

该行调高2021年每股盈利6%，目标价从2.8港元上调至2.9港元，该行预测3年每股盈利复合年增率88% 。与同行相比估值不高，维持买入。