九毛九(09922-HK)业绩超预期，下半年盈利显着改善；太二扩张是今年增长动力

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交银国际发出九毛九(09922-HK)报告，指九毛九业绩超预期，下半年盈利能力显着改善：2020年收入27.1亿元人民币（同比增1%，上下半年-23%/22%），太二/九毛九/其他品牌分別增长53.6%/-47.8%/-2.7%。调整后凈利润为1.2亿元，下跌46%。

门店扩张主要来自“太二”及“怂”：截至2020年年底，太二/九毛九/2颗鸡蛋/怂火锅/那未大叔餐厅数量分別凈增107/-45/-19/2/0家至233/98/46/2/1家。预计太二2021年凈增100-120家餐厅、九毛九门店数量维持平稳、“怂”重庆火锅至2023年餐厅数量有望达到50家。

翻座率持续恢覆：2020年太二/九毛九整体翻座率分別降至为3.8/1.7（2019: 4.8/2.3），2021年2月恢覆至4.2/2.3。

维持买入，目标价41港元：未来3-5年的业绩动力主要来自于太二品牌的扩张，长期看点来自于股权激励模式下成功孵化新品牌的能力。基于2022年 60倍市盈率，维持目标价41港元，相当于1.0倍PEG。