蓝光嘉宝服务拟私有化退市 物管行业整合拉开序幕

2月23日，碧桂园服务(6098.HK)与蓝光嘉宝服务(2606.HK)双双停牌，3月22日，双方联合公告披露，碧桂园服务将收购蓝光嘉宝服务若干H股及内资股的有条件协议的交易，总现金代价约港币64.7亿元。交易完成后，碧桂园服务将成为蓝光嘉宝大股东，并持有71.17%股权。蓝光嘉宝将成为碧桂园服务的附属公司，其财务业绩将合并入碧桂园服务集团的财务报表，同时建议蓝光嘉宝退市。

天时地利人和 嘉宝独立股东迎来套利良机

蓝光嘉宝在中国西南区域及四川省具有广泛的布局，但自2019年10月上市以来，股价表现始终落后于恒生指数同期水平，以2月23日短暂停牌的前一日计，蓝光嘉宝服务的股价与上市日相比下跌8.46%，而同期恒生指数上涨13.47%。

从业绩来看，公司2020全年营收人民币27.3亿元，同比上升30.2%，净利润人民币5.5亿元，同比增23.8%，毛利率同比下降0.5个百分点至35.7%，净利率亦下降1%至20.1%。在行业处在高增长阶段之时，被私有化或为公司“不进则退”尴尬局面的解药，也同时为在困局中的嘉宝独立小股东提供套现的绝佳机会。

本次交易，碧桂园服务提供的收购溢价对于独立股东来说极具吸引力。每股约51.06港元的收购价格较嘉宝2月23日停牌前最后30个完整交易日的平均收市价37港元的价格溢价率达37.99%，若除牌决议获批准且条件达成，嘉宝独立股东更将获得每股54.3港元的增强要约价格，较停牌前最后30个完整交易日的平均收市价溢价率达46.76%，高于2015年至今香港私有化交易平均溢价水平。

“不进则退”恐常态化 物管吞并势在必行

物管行业早期依托地产资源，后靠更轻更灵活的运营、稳定的现金流逐渐成为资本的新焦点。仅2020年就新增18家物管公司上市，超过了2018年和2019年的上市数量之和。而热度之后将迎来行业洗牌，据招银国际在近期研报中称，未来将会有更多类似并购出现，因为小型物管公司正在失去市场份额。其次，一些物业公司的母公司销售放缓，面积竞争加剧。龙头企业及小型公司之间的估值差距将进一步拉大。

相比2018年蓝光嘉宝净利润增速57%以及2019年的48.4%，蓝光嘉宝连续2年增速放缓，2020年净利润增速降至24.15%。这说明随着业绩增长基数越来越大，蓝光嘉宝服务面临的增长压力也越来越大。这并不仅仅是蓝光嘉宝单个案例，营收在约20亿元以上的腰部物企均面临此般增长压力。

此次交易将开创物企之间整合的先河，是行业竞争激烈的状态。2020年报发布当日，蓝光嘉宝联席总裁、首席财务官及联席公司秘书邹昊辞任，此前已有4位高管辞任。

分析人士指出，此次收购完成之后，碧桂园服务将成为蓝光嘉宝大股东，未来再次发出全面要约的可能性较低，嘉宝独立股东应抓住此次机会套现，如若除牌失败，蓝光嘉宝或因未能符合公众流通量要求而被要求停牌。如若独立股东想要获得每股54.3港元的增强要约价格，需确保在股东大会名册关闭日时仍持有蓝光嘉宝股票，则有权参与股东大会投票支持下市，及在股东大会名册关闭日后接受要约。

近半年蓝光嘉宝(2606.HK)股价表现逊于市场

来源：发布易