贵州茅台业绩表现超市场预期 多家机构给出“跑赢行业”等评级

贵州茅台（600519）近日发布2020年年报。2020年贵州茅台实现营业总收入979.93亿元，同比增长10.29%；实现归母净利润466.97亿元，同比增长13.33%，超出市场预期。仅第四季度，公司收入284.18亿元，同比增长12.12%；实现归母净利润128.7亿元，同比增长19.7%。

毛利率来看，酒类销售毛利率91.48%，同比增长0.11个百分点，其中茅台酒销售毛利率93.99%，同比增加0.21个百分点；渠道方面，直销渠道实现收入132.40亿元，同比增长82.66%，直销规模快速扩大，已占到整体白酒收入的近14%；经营区域方面，国内实现收入923.90亿元，同比增长12.09%。

基酒生产稳步就班 技改项目即将释放产能

基酒生产方面，贵州茅台2020年实现茅台酒基酒生产5.02万吨，系列酒基酒生产2.50万吨。

据2020年10月茅台集团生产质量大会释放的信息，2021年茅台酒、系列酒产能目标分别为5.53万吨、2.9万吨，较2020年有较大幅度增长，为贵州茅台未来发展提供保障。

产能技改方面，2020年9月茅台“十三五”茅台酒技改扩建项目全面完工，新增茅台酒基酒设计产能4032吨，此部分产能将于2021年释放，同时3万吨酱香系列酒技改项目稳步推进，新增系列酒基酒设计产能4015吨，未来将进一步满足市场系列酒消费需求，贡献茅台未来增长。

渠道扁平化带动均价表现超预期

贵州茅台均价提升超出市场预期，中金公司认为主要是渠道扁平化所致：一方面，自营比例快速提升，去年贵州茅台自营收入、销量分别达到132.4亿元及3932吨，同比分别增长82.6%、48.3%；另一方面，去年商超、电商等渠道快速扩容，中金公司预计全年直销全渠道（含团购）投放超过8000吨（仅去年四季度就投放了4160吨），而集团营销公司全年关联交易46.1亿元，对应销量约2500吨。由此可见，贵州茅台直销与自营部分销量合计已达9000吨以上。

据中金公司预计，贵州茅台全年量增有望达6-8%水平：因“自营+股份直销”销量短期占比已超过25%，预计2021年提升幅度可能有限。

而今年以来，贵州茅台已陆续提高茅台总经销产品、精品茅台、生肖茅台出厂价格，提价幅度在20%到80%不等，对应销量约4000吨左右，中金公司测算可贡献收入增量7%左右，加上潜在量增以及结构提升，中金公司认为贵州茅台完成2021年10.5%的收入计划目标较为轻松，利润增速有望更快。

从节奏上看，2020年贵州茅台通过渠道扁平化拉动均价提升，2021年通过非标提价驱动增长，在未来稳健发展预期下，中金公司认为2022年飞天有望进入提价窗口期。

十三五完美收官 新五年砥砺前行

茅台集团公开称，将力争在“十四五”期间成为贵州首家世界500强企业。据2020年世界500强榜单，实现这一目标茅台集团收入需达到约1800亿元。假设贵州茅台营收占集团公司90%，若2025年实现该收入目标，折合“十四五”期间营收复合年均增长率需达到约11%，即未来几年贵州茅台仍需保持双位数的收入增长速度。

贵州茅台2021年经营目标是营业总收入较上年增长10.5%，民生证券认为这一目标实现难度较小。同时，今年初贵州茅台对生肖、精品以及总经销等非标茅台产品均进行了提价，考虑到未来在贵州茅台扩大直营、推进技改扩产能、发力系列酒等多重举措下持续发力，民生证券看好贵州茅台未来收入及利润增长的确定性。

稳字当头，持续发展。展望2021年，消费升级背景下，高端白酒景气度依然很高。多机构看好贵州茅台将量价齐升，招商证券给予“强烈推荐-A”评级，中金公司给予“跑赢行业”评级，另还有多家机构给予“推荐”“买入”“增持”等评级。

来源：发布易