【大行报告】招银国际：维持新力控股(02103-HK)优于大市评级，目标价HK$4.95

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招银国际在4月1日更新了对新力控股(02103-HK)的研究报告。报告中对公司的核心投资价值提出了肯定，维持优于大市评级，目标价HK$4.95。

详情请见以下摘要： 

新力公布了2020年的业绩，核心利润同比增长1％（包括1.64亿元人民币的减值）。更为乐观的是：1）多样化的土地储备结构（长三角地区为20％），良好的土地成本/平均售价比率为32％，以支持可持续增长。 2）资产负债表全面改善，债务对资产的比率在2020年为73.6％（2019年为76％），这使得绿档可以在1-1.5年內实现。因此，招银国际预计其权益销售额将同比增长> 10％，毛利率稳定在24-25％，权益比例将逐步提高。

预计权益销售额将增长> 10％。在2021年，公司准备了850亿元人民币的权益可售资源，基于65％的去化率（与2020年相似），预期2021权益销售的收入将达到550亿元人民币（+ 10％）。根据2020年1-2月的销售数据，它几乎已经实现了50亿元人民币的额外销售增长，因此，尤其是在长三角地区，这种势头持续，招银国际预计实际销售增长将超过10％。至于44％的权益比，招银国际预计从2020年拥有60％股权的土地收购中可以看到逐步改善的情况。此外，随着总预售额达到将近1,140亿元人民币，新力有更多资源来增加权益。在多元化的土地收购渠道和构成方面，毛利估计稳定在24/25％。

良好的土地成本/平均售价比率使土地储备结构更加平衡：尽管新力保持了江西省第一的位置，但其土储结构更加平衡，其中大湾区33％，江西31%，长三角20％和中西部16%。长三角地区已成为渗透率的重中之重，因为2020年的土地购置中有43％长三角地区。凭借快速的资产周转和长三角地区的销售增长以及其根深蒂固的地区中以盈利为导向的模式，招银国际认为新力可以实现更可持续的增长。对于土地收购，招银国际认为产业土地收购可能占总土地收购的20％，公开拍卖占50％，收并购占30％。这可能有助于保持健康的土地成本/平均售价比率（2020年为32％）。

2020年业绩–与资产负债表改善相呼应：新力的收入同比增长4％至281亿元人民币。毛利率从2029年的30％下降到2020年的24％，与行业趋势保持一致。营销、一般及行政/收入比率同比下降0.6个百分点至5.5％。加上有效税率降低，核心凈利率保持在6.7％不变，核心盈利同比增长1％至19亿元人民币。 2020年全年派息人民币0.14元/股（派息率27％）。此外，资产负债率已降至63.6％（2019年为67％），资产负债率在2020年达到73.6％（2019年为76％）。管理层给出的指引在1.5年內达到绿色等级。
招银维持买入。招银认为该公司的2022年预期市盈率为5.3倍，而行业平均水平为5.5倍。招银国际维持盈利和目标价不变。维持买入。