【IPO前哨】剩者为王，物美科技的进击之旅

原創

2021年3月14日，位于蛇口公园南路营业14载的人人乐超市正式停止闭店，这是蛇口最早开业的一家人人乐超市。

实际上透过st人乐的营业数据也可窥见零售百货企业经营的艰难：2012年，人人乐营收触及历史最高点129.13亿元，但当期归母净利润却录得亏损1.87亿元。随后，人人乐营收便一路下滑，截至2019年，营收仅为76.01亿元、归母净利润仅为0.38亿元。

无独有偶，作为A股零售百货龙头的永辉超市也正面临市场估值不断下调的形势，然而这与风险无关，相反或许意味着零售百货企业超额收益时点的逐步来临。

以生鲜食品为例，行业的平均损耗率达到了30%左右，以及以人人乐为代表的百货企业需要通过外部渠道的方式进购生鲜食品，然而永辉通过自身建设的供应链以及自身培养的采购团队可以将损耗率降低到5%左右的水平，同时实现大部分产品自采销售。

因此，有理由认为行业集中度的提升是可预期的。2019年，中美两国的零售市场分别为18万亿元和21.4万亿元，较为接近。然而集中度却有一定的差距，2020年，美国前20大零售企业占据51.3%的市场，而中国前20大零售企业仅占据31.9%的市场。

前5名零售企业的市占率差距更大：2019年，美国cr5达到了46%，而中国仅为8%。

以2019年中国超市百强排名来看，物美集团以379亿元销售规模排名第7，次于排名第6盒马的400亿元。那么根据上述推论，并购了麦德龙中国后的物美集团有望凭借自身在供应链、采购方面的优势获得更多的市场。

以上，便是物美科技的投资背景。

物美科技

物美科技是一家运用数字化供应链、提供标准化的商品供应服务，通过物流共享、协同采购、交叉销售、联手开店等方式经营的零售百货企业，旗下拥有物美和麦德龙中国（2020年4月收购）两家零售百货品牌。

物美百货主要为消费者提供生鲜食品、杂货及百货商品。此外，物美还将门店的部分区域租售用于提供餐饮、理发、洗衣等生活服务，从而建立便捷的生活中心；麦德龙中国则专注中高端消费者提供生鲜食品、自有品牌商品和进口商品。此外，食品服务配送业务还为企业客户提供定制化的专业优质餐饮解决方案。福利礼品业务则为消费者和企业客户提供一站式的礼品选择、包装和寄送服务。

物美科技值得关注的为‘30分钟达’和‘次日达’服务。30分钟达乃在物美app上下达送货订单，送至通常距离服务门店3公里以内地方的消费者提供，消费者通常可期望在30-45分钟内送达订单。物美科技已于2020年7月开始在华北地区提供30分钟达服务，截至最后实际可行日期，30分钟达服务已覆盖北京五环内约94%的住宅小区。物美科技计划在全国范围内的所有门店推广此项服务。次日达乃向在物美app上下达订单以交付全球精选频道商品的消费者提供，消费者通常可期望在约24小时内送达订单。

上述服务的支撑源自于物美科技的数字化能力。数字化的内容不限于新门店的选址、商品自动化陈列、货架展示的电子价签、商品鲜度管理、在线盘点、自动补货、自动收货以及人员排班和任务管理，而受过数字化训练的团队便可以通过快速拣货、打包、处理和订单履约实现无缝订单管理，以实现30分钟达或次日达服务。

此外，透过数字化，生鲜食品便得以标准化。物美于2018年开发了‘每日鲜蔬菜‘，提供经过分拣、清洁并按食用份量包装的源头直采的新鲜蔬菜，并减少挤压引发的产品损耗；于2020年开发了‘活鱼净膛每日鲜’。新鲜采购的活鱼在加工设施中按照程序进行加工，并真空密封保存，以最大限度地减少微生物对食品安全的影响。

上述融合的逻辑构成了物美一定程度的壁垒。

新的或者原来未有彻底数字化运营的零售百货企业缺乏更强的直采和集中采购能力使其能够实现成本节约、扩大客户群和sku类别、维持产品质量并提高运营效率。亦难以确保产品质量及安全性以满足企业客户的特殊订购。此外，新进入企业需要须耗费较长时间与上游供货商建立稳定关系，这将使得其采购能力及产品供应受到局限.

然而，部分风险因素仍然需要投资者注意。

其一，由于中美生鲜消费结构、产地以及销售渠道的差异，中国零售百货行业集中度的提升或许难以达到美国的水平。

与偏爱可冷冻的禽肉、牛肉及块状根茎类蔬菜的美国消费者相比，中国消费者在易变质的多叶蔬菜及鲜猪肉上消费更多。该等易变质、不规范的生鲜食品在运输中对存放时间要求严格，容易造成高处置率。此外，与美国相比，中国的蔬菜生产地区高度分散，从而导致效率降低及信息成本增加。

超市作为美国生鲜食品的主要销售渠道占据2020年销售总量的80%，而中国生鲜食品的主要销售渠道为农贸市场，销量约占2020年总销量的60%以上。

其二，并购后麦德龙中国的经营是否成为业绩助力存在不确定性。由于并购，物美科技的商誉从2019年底的7.38亿大幅增至2020年底的57.64亿元。与此同时，截至2020年底，物美科技尚未偿还银行贷款为87.05亿元。

专注大众的物美百货和专注中高端的麦德龙中国，如何在经营上实现互补互助？以及物美科技在港成功ipo后，以目前两者426家和97家门店数量，未来将如何规划两个品牌的扩店节奏？上述问题均需要管理层在实践中给予解答。

总结

总体而言，由于零售百货企业业绩增幅比不上互联网类的成长股，投资者便需要较低市场估价予以保护，否则价值回归的周期将足以消磨一切的投资热情。

By周治玮