【观察】汽车零部件夫妻店——恒帅股份：上涨176.89%后又下跌12.33%，跟吗？

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宁波这土壤从不缺汽车零部件厂家，4月12日一家宁波的本土企业——恒帅股份（代码：300969）在深圳证券交易所挂牌上市，开盘价为70元，较20元的发行价上涨238%；收盘价为57.26元，上涨176.89%，以收盘价计算，恒帅股份当天的市值为45.81亿元。

股吧里的论坛一下子炸开了锅，有股友表示必须跟，有股友表示还得再观望一下。别急，不妨先瞅瞅这家公司葫芦里卖的什么药。

恒帅股份目前主要从事车用微电机及以微电机为核心组件的汽车清洗泵、清洗系统等产品的研发、生产与销售。

值得一提的是，这家汽车零部件企业是出自一对夫妻之手（许宁宁、俞国梅），夫妻同心其利断金。

许宁宁通过控制恒帅投资间接控制公司71.4469%的股权，通过控制宁波玉米而间接控制公司4.7375%的股权；俞国梅直接持有公司23.8156%的股权。恒帅投资为许宁宁全资持有。

01车用微电机行业现状

汽车微电机是汽车制动、转向、调速和发动机冷却等基本功能的执行器件，也是汽车空调、暖风、座椅、摇窗等舒适性功能的主要执行器件。从下游市场角度来看，车用微电机行业是汽车零部件行业的一部分，从生产工艺的角度来看，也是微电机行业的一部分。

它广泛应用于汽车空调、各种风机、车门窗电动玻璃升降器、挡风玻璃洗涤器、刮水器、电控中央门锁、电动座椅、电动燃油系统、制动系统、电子控制减震系统、电机驱动安全带加载系统、电子式四轮转向系统、电动调解后视镜及前照灯光轴校正系统等领域。

由此可见，如此广泛的应用场景，决定了其作为车企上游零部件角色的需求强劲，前景较为明朗。

值得一提的是，汽车微特电机使用数量多少与汽车档次成正比，乘用车需要的汽车电机数量较多，普通轿车至少配备20-30 台，而高端豪华型轿车则需要配备60-70 台甚至上百台。

从下游的汽车行业来看，新能源汽车的普及效应越来越明显，而新能源汽车队微电机的依赖要比燃油车更强，这也是对车用微电机行业的利好。

车用微电机行业属于技术密集型行业，特别是中高端微电机产品制造工序多，涉及精密机械加工、精密模具设计、磁性材料处理、绕组自动制造、绝缘浸漆烘烤处理、自动化生产等关键工艺技术。

简单来说就是，车用微电机的技术壁垒较高，先发者可以保持一定的领先优势。

目前涉足车载微电机业务的A股公司有日盈电子、德尔股份、方正电机、英洛华等。

02 恒帅业绩解读

2017-2020年，恒帅营业收入由3.01亿元增长至3.41亿元，复合增长率4.25%，20年实现营收同比增长3.02%；归母净利润由0.58亿元增长至0.66亿元，复合增长率4.40%。

从营收与净利润两大指标来看，其稳步性与持续性都比较良好。

分产品来看，2020年，清洗泵实现营收1.50亿元，占比46.23%；清洗系统实现营收1.10亿元，占比33.76%；微电机实现营收0.56亿元，占比17.19%；其他产品实现营收0.09亿元，占比2.82%。

2020年实现归母净利润同比增长1.54%；扣非归母净利润由0.56亿元增长至0.61亿元，复合增长率2.89%，20年实现扣非归母净利润同比下降3.17%。

2018-2020公司研发费用分别为1,010.41 万元、1,274.41 万元、1,266.43万元、548.06 万元，研发费用占营业收入的比例分别为3.36%、3.96%、3.83%、4.26%。

2017-2020年，毛利率2018年提高至高点39.85%，随后逐年下降至38.56%。

03核心竞争力

恒帅股份的优势主要体现在布局早，产品多元化，客户关系稳定。

布局早

恒帅股份的前身是宁波恒帅微电机有限公司，最初成立于2001年，是一家中外合资公司，其中宁波江北恒帅微电机厂出资15万美元，占股75%，澳大利亚联合有限公司出资5万美元，占股25%。

2014年6月，原外方股东澳大利亚联合有限公司将其股份转让给俞国梅，转让后宁波恒帅微电机变为内资有限公司，后来收购宁波恒洋汽车部件公司，势力进一步得到壮大。

从2001年成立到2021年创业板上市，在微电机行业足足耕耘二十年，加之这个行业本身有一定的技术壁垒，20年的风雨历程可以说是一笔价值不菲的沉淀。

产品多元化

近年来，恒帅股份以现有业务为依托，积极开发适应汽车行业新能源、自动化和智能化趋势的各类车用微电机及执行器，并进入汽车热管理系统领域。

恒帅以微电机技术为核心，开发了应用于不同领域的产品：一是微电机技术产品，包括后备箱及侧门电机、风扇电机、ABS 电机等；二是基于微电机技术开发的流体技术产品，包括清洗系统、清洗泵等产品。

产品多元化且应用广泛，比如涉及到汽车车门的吸合锁电机、汽车门把手的隐形门把手电机、汽车充电系统的充电小门执行器、新能源汽车热管理系统的冷却岐管及电子循环泵、智能汽车高级驾驶辅助系统（ADAS）传感器的主动感知清洗系统等产品。

产品多元化奠定了恒帅对下游市场的影响力以及对客户的长期锁定。

许宁宁对外表示：“未来，公司将积极布局主动安全及舒适配套的微电机系列产品、智能驾驶主动感知清洗系统、新能源汽车热管理系统等，依赖新技术、新产品的开发，全面提升公司综合实力。”

客户关系稳定

目前恒帅的业务覆盖全球主要汽车市场，目前已成为广汽本田、东风本田、东风日产、东风启辰、上汽通用、广汽集团、吉利汽车、中国一汽等知名整车厂的配套供应商。

除了传统车企，凭借在车用微电机及汽车清洗系统细分领域的深厚积累，恒帅已与众多新能源整车厂建立了合作关系，参与了多家新能源整车厂的新项目研发，主要包括蔚来汽车、广汽新能源、北汽新能源、小鹏汽车、理想汽车等。

同时，公司与斯泰必鲁斯（Stabilus）、庆博（KBWS）、博世（Bosch）、曼胡默尔（Mann+Hummel）、东洋机电（DY Auto）、劳士领（Rochling）、法可赛（Ficosa）、艾倍思（ABC Group）、大陆（Continental）等全球知名的跨国汽车零部件供应商建立了稳定的合作关系。

与跨国公司的合作势必又能反哺自身的技术与产品竞争力。

许宁宁坦言：“随着我国及全球汽车整车行业未来恢复增长，公司主要客户对公司产品的需求将进一步扩大，公司在研的项目也将在未来几年内新增大量的生产需求，预计未来几年公司生产和销售规模仍将保持一定增长。”

恒帅股份本次发行新股2000万股，募集资金总额为4.14亿元，主要用于年产1954万件汽车微电机、清洗冷却系统零部件改扩建及研发中心扩建项目以及新能源汽车微电机及热管理系统、智能感知清洗系统零部件生产基地建设项目。

许宁宁表示：“此次募投项目的实施将扩大公司生产规模，提升生产能力，并依托研发对产品进行升级换代，满足日益增长的市场需求。同时也将优化公司生产布局，提升公司自动化和精密加工水平。”

回到资本市场层面，4月13日，恒帅的收盘价为50.20元，跌幅为12.33%，相比较4月12日的176.89%高比例涨幅，是A股魔幻还是新能源概念股扑朔迷离，这得让投资者来投票了。

作者 慧泽李