广发宏观：国内疫苗接种进度加快 有利下半年线下服务业场景进一步打开

广发证券发布报告，疫后的第一阶段，必需消费品曾率先经历过“报复性消费”。以粮油食品为例，2020年3-4月零售增速高达18-20%，后逐步下行。食品制造业工业增加值增速2020年年内高点在4月，利润5月形成高点，由于流动性指标触顶稍晚，行业估值高点晚于基本面8月形成。

疫后第二阶段，可选消费品经历了一轮景气集中修复，地产(姑且视为类可选消费)、汽车、家电、手机、金银珠宝等门类在2020年三四季度先后出现增速中枢的抬升。

疫后第三阶段，广发曾推断大概率是服务类消费的加快修复。在年度报告《寻找确定性》中广发指出，“疫苗出现后服务业可能出现一轮比较集中的补偿性消费，必需消费品、可选消费都经历过这个阶段”。对比可参考时段，2003年下半年“非典”疫情之后餐饮收入就一度出现高斜率修复；从公路旅客周转量数据，广发也能看到2003年下半年旅游活动阶段性恢复至疫情之前趋势值以上的过程。

从假期日均旅游人次来看，清明节恢复程度出现一个数据跃升。国家税务总局增值税发票数据显示清明假期期间住宿餐饮业销售收入已超2019年同期。此外，继春节票房之后，清明假期电影市场亦刷新了历史同期票房最高纪录。从景气指标看，3月PMI住宿及餐饮业新订单指标显著走高；财新PMI也指向服务业恢复加速，服务业经营预期指数录得2011年3月以来新高。

疫后消费出现这样一个演变顺序主要由于：(1)消费弹性不同，必需消费品最不可替代，可选消费次之，服务类消费弹性较大；(2)场景约束不同，必需消费品可以通过线上渠道实现，可选消费则需要线下场景配合，服务业几乎必须线下；(3)与疫情冲击的关系不同，必需消费品反映的是疫中和常态化防控阶段的需求，可选消费是疫后需求，服务类则是经济正常化阶段的需求；(4)对收入效应的反映不同，必需消费受收入效应影响小，可选消费本质上是周期品，服务业是长尾需求，均受名义增长和收入预期影响。

国内疫苗接种进度加快，钟南山院士指出今年6月中国新冠疫苗接种率有望达到40%。广发预计这一过程将有利于今年下半年居民活动半径和线下服务业场景的进一步打开。