广发宏观：3月PPI环比上涨1.6% 全球经济仍在继续修复

广发证券发布报告，3月PPI环比上涨1.6%，属2002年以来环比最高值；同比上涨4.4%，亦明显高于市场一致预期。简单来看，PPI上行加快主要是上游五个行业带来，即石油开采、石油加工、化工、黑色金属冶炼、有色金属冶炼。它们影响PPI环比约1.27个百分点，占环比总涨幅的八成。

这五个行业价格背后叠加了三个因素：一是全球名义增长修复大趋势带来商品价格修正及上游向中上游的传递，原油、化工等价格重点反映了这一过程；二是中国“碳中和”带来供给收缩预期，黑色冶炼等价格叠加了这一过程；三是部分资源国正处“第三波疫情”影响中，有色等价格叠加了这一过程。

2020年4-5月海外疫情冲击下大宗品形成较低的价格基数，简单算下，只要布伦特原油价格月均值不会快速回到52.3美元/桶(4月第一周月均62.3美元/桶)，则原油价格同比4月都将高于3月。螺纹钢价格目前4月月均值同比为53.7%，亦高于3月的39.4%。所以4月PPI同比大概率继续创新高。

继续测算下，如果原油价格、螺纹钢价格维持在4月均值不变，则两种价格4月同比均形成高点，因成品油、化工品等传递小幅滞后的PPI可能会5月形成同比高点。这一情形的主要变数之一就是钢价，Myspic钢价综合指数自2月第二周已是连续第9周环比上升，过去三周有明显加速迹象。

2021年的宏观定价大逻辑是广发去年底说的“顺风、逆流”。对于流动性来说，影响敏感因素之一是经济增长的逐步恢复，经济数据越好则越会带来财政货币政策偏中性；之二是“稳杠杆”诉求，要控制宏观杠杆率，则货币增速需要低于名义GDP增速，需要适度控制；之三是防通胀，房价、PPI价格均是这个链条上的不稳定因素。所以股票市场对于PPI的斜率亦会有一定关注度。

CPI数据没有意外，食品环比回落-3.6%拉低整体，且非食品环比的0.2%也不算太高。其中似乎有少数项目能看到PPI传导的痕迹，比如“家用器具”选项的高环比；但服务类价格环比偏弱导致通胀特征不强。