【观察】第三方检测龙头之路，华测检测给予的投资启示

原創

2016年，对于华测检测这家国内第三方检测龙头企业的投资者而言是一个重要的年份，因为该年华测营收虽然同比增长28.36%，但归母净利润却大幅下滑43.89%。

即便这样的影响是由于商誉减值造成了净利润折损——可以认为是一次性的影响，然而华测的市值依然在72亿元左右震荡了接近2年，并于2018年2月创下了58亿元‘低价’。

所谓‘低价’是从现在回望过去，然而对于当时的投资者而言，它是十足的‘高价’，如戴维克拉克所言‘巴菲特发现，在股市中，有近95%的投资者和投资机构是所谓的短期受激者，为了追求快速获利他们总因为短期刺激而做出投资反应’。

这也许便是当初市场对于营收继续稳增这一结果视而不见的原因，而放到今天这一现象也尤为恰当地描述了基于2020年营收同比增长12.08%然而环比下降的事实下华测的市值仍然在逼近新高。

以上，便是华测检测所呈现出来的企业价值与市场反馈之间的微妙联系。

华测检测

华测是一家全国性、综合性独立第三方检测服务机构，主要从事工业品、消费品、生命科学以及贸易保障领域的技术检测服务，截至2017年底，在全国已建立130多个实验室。

回到上市之初，华测所属的检测行业企业的长期价值演绎已经有了非常清晰的呈现：

单纯从技术角度来衡量，检测市场的准入门槛并不高，只要能够在区域市场提供单一或几种检测服务，就可以进入这个行业，因此随着中国政策对检测市场局部领域的逐步开放，中国检测行业雨后春笋般出现了众多小型民营检测机构。

但是由于这门生意具有客户多、频率高、金额小的特点。一般情况下，各级产品生产商均是按照客户或政府要求选择检测机构，对其产品进行检测，因此产品生产商构成检测机构客户的主要部分。由于某个产品或某类产品的生产商众多，因此检测机构的客户群广泛。由于产品每一次改进或每推出一个新产品、每一次批量出货均需提供第三方检测报告，因此客户的检测频率较高。

与此同时，检测行业属于典型的“资金密集型”行业。检测机构为完成检测，必须建立专门的实验室，需要一次性投入建立专业实验室、购置检测设备，检测设备的先进程度直接影响到检测质量。

由于检测设备的折旧成本相对固定，而随着检测业务量的增长，单位检测成本呈明显下降趋势，那么规模越大的企业，其业务继续增长的概率则越大。

并且，由于单一客户的年度检测费用较小，以及检测结果的背书将潜在的提升自身产品的竞争表现，因此客户对于检测单价并不敏感，这为这门生意的高roe提供了部分保障基础。

另一部分保障基础来源于无形资产。

首先，国家对技术检测行业实行市场准入制度，检测机构需获得质量技术监督部门的计量认证（cma, china metrology accreditation）和中国合格评定国家认可委员会（cnas, china national accreditation service）的认可。

其次，生产商在商品生产极大丰富、同类商品众多的情况下，为提高自身产品的竞争力，会公布其产品的性能指标以证明其品质优良，提高市场竞争力。为了使其公布的产品性能指标具有客观、公正性，生产商一般会聘请具有市场公信力的第三方检测机构对其产品进行检测。

如华测所言，检测机构的公信力和品牌影响力是取得检测订单的重要原因，以第三方身份和品牌为主要表征的公信力是检测机构的生命线。一旦出现公信力和品牌受损的事件，将会严重影响客户的选择，进而影响检测机构的业务展开和营业收入。

因此，考虑到头部检测企业的规模优势和无形资产的艰难建立，便能够理解为什么华测2016年的营收同比增长可以作为主要矛盾考虑。

基于这样的结构优势，华测检测便有条件通过再融资、设立股权基金的方式对同行小型企业进行并购从而提升营收规模，然而在此时此刻投资者需要策略性地关注以下风险：

其一，潜在的商誉减值。截至2019年，华测检测的商誉资产为1.62亿元，倘若2021年出现并购企业业绩不及预期的商誉减值，其可能出现2015-2016年的市场表现。

其二，产品扩产、竞争加剧所致的毛利率下降风险。如华测在2009年的披露‘为了扩大产能以适应市场需求，公司于2008年底购入了6000万元检测设备，2009年购入了2960万元检测设备，该部分检测设备在2009年产生的折旧费用使得公司的主营业务成本比2008年有很大程度的上升，相应的降低了2009年的毛利率’，以及于2006-2007年间，华测披露部分受到竞争加剧的影响，贸易保障类检测中的传统项目2002/95/EC指令六项检测，2006 年华测报价为1050元，2007年下降到780元，2008年已降至680元左右；又如玩具化学17 项报价2007年从1900元下降至1480元，电器gs认证2007年从3万元下降至2.5万元。

其三，有限的行业集中度水平。根据摩根士丹利2008年5月的数据，sgs作为全球最大的检测机构，其全球市场份额仅为5%，而排名第2、3的bureau beritas和dekra则分别为4%和3%。

总结

总体而言，检测行业中的优势企业值得投资者重点关注，而更为重要的是华测检测这一案例所呈现的市场行为特征，透过这样的行为特征与呈现结构优势的企业，通过以较低的介入价格（往往逆势）和较长的持有周期（耐心），获得长期超额回报将顺理成章。

文：周治玮