广发宏观：出口竞争力强的商品有望获得长期出口份额的提升

广发证券发布报告，2020年，WTO口径下中国全年商品出口贸易占全球比重14.7%，创下历史新高；四个季度的出口份额分别为11.1%、16.7%、15.8%和16%。广发将疫情后的供需和出口份额变化分为两个阶段：2020年6月之前为第一阶段，中国和全球经济疫情及修复的错位，以及这一背景下国内外供给能力的差异起主导作用，中国出口份额快速上升；2020年6月开始为第二阶段，中国出口份额在一定的区间内水平震荡，但全球贸易总量扩张，贸易和出口份额的重点回到需求侧。

报告认为，市场有一种担心是存在第三个阶段，即随着海外供给能力的修复，中国出口份额快速下降，从而导致虽然全球贸易不错但中国出口增速偏低。对此广发的理解是：一)从OECD生产指数来看，当前海外主要经济体的生产修复已经进入后半程；二)从经验数据看，生产恢复程度和能力是各经济体抢占出口份额的必要条件，但不是充分条件。三)海外供给的修复程度与中国的出口份额并不是线性的关联关系，2020年四季度海外供给恢复比三季度更好，中国出口份额反而有小幅提升。

疫情通过需求路径影响各经济体出口份额变化，一个大的逻辑是，疫情对部分商品需求形成正向冲击，如办公用品、防疫用品；对部分商品需求形成负向冲击，如原油、服装。经济体出口结构中受正向冲击商品占比越高、受负向冲击商品占比越小，越有利于出口份额的改善。防疫物资和“宅经济”相关需求从需求层面支撑了2020年东亚经济体出口份额的提升。

2020年下半年开始，虽然中国在办公用品、家电、家具的出口份额上都形成了新平衡，但这个新平衡相较于疫情前是存在明显差异的。办公用品和家电市场份额的疫后新平衡高于疫前水平，且办公用品的份额改善要大于家电；而家具市场份额在去年下半年已经回到与疫情前相当。即疫后出口份额的新平衡水平与出口竞争力强弱密切相关，出口竞争力越强的商品，越能够通过疫情的一次正向冲击，获得长期的出口份额提升。

对于2021年外需结构特征的变化将如何影响中国出口，广发主要考虑四个部分的结构性影响：一是原油及矿产品价格和需求上行将抬高原材料出口国的贸易数据，边际上挤占我国份额；二是去年边际贡献较大的防疫用品面临需求减少和基数抬升；三是去年至今一直景气度较高的办公用品未来将有变化；四是海外需求主线向“出行经济”(燃料、服装)和投资活动(钢铁、机械设备)转换。

在全球货物贸易同比增长8%，全球货物贸易出口额19万亿，中国出口份额回落至15.3%(各类商品出口份额假设经过贸易权重调整加总；2020年后三季度均值为16.2%)的中性假设下，对应2021年中国出口同比增速12.1%。在去年基数并不算太低的背景下，这一增速对应一个出口大年。