广发宏观：3月经济数据将扩大预期分歧 经济整体仍在景气状态

广发证券发布报告，一季度实际GDP同比增长18.3%，基本持平于一致预期的18.4%(wind口径)，这一表现中规中矩。之所以没有实现市场预期上限的20%左右，原因之一是3月工业增加值并未延续1-2月的显著高增长；而其余部门均大致正常或者略超预期。

由于基数变化，单纯的同比、环比均意义不大。一个可以参照的坐标是，2021年一季度实际GDP比2019年一季度同比增长10.3%，2020年四季度实际GDP比2018年四季度同比增长12.7%，即今年一季度比去年四季度有所减速。而对比两个阶段，2020年四季度工业增加值超高(月均7%以上)，工业GDP增速达6.9%;今年1-2月也明显偏高(两年平均增速8.1%)，唯3月工业增加值较平庸(两年平均增速为5.0%)。

社会消费品零售总额同比增长34.2%，高于市场一致预期的28.4%(Wind口径);环比增长1.75%亦是过去六个月以来最高。中间只有1月因三省疫情出现环比负增，整体看仍处于加速趋势中。限额以上商品中，汽车、通讯器材等耐用消费品较2019年同期表现快于整体。餐饮收入改善明显，1-2月不及2019年同期，3月就较2019年同期增长3.5%。

固定资产投资环比增速略高于上月，站上过去7个月以来的高位。从两年年均复合增速来看，基建和制造业投资均较1-2月有所加速；其中制造业投资目前增速依然略偏低。2021年前三个月投资端较为特殊，一是1月三省疫情反弹导致防控阶段性升温；二是没有提前批专项债；三是就地过年打破传统季节性，目前不宜定论，后续走势还需进一步验证。

对2021年3月单月数据来说，“六大口径”数据中出口偏强、消费偏强、固定资产投资偏强、地产销售“偏强+减速”、服务业生产指数中性、工业偏低。经济整体仍在景气状态。考虑到今年外需存在欧美疫苗接种推进和经济正常化的支撑，国内疫苗接种亦会逐步释放服务业斜率，财政支出存在后置特征，经济偏景气应该还是大概率，至少不会存在显性压力。

但和1-2月全部数据偏强不同，3月工业等部分偏弱的数据会扩大短期预期分歧。同比的失效给2021年数据评判带来了一定难度。从研究方法上我们能够采取的是看绝对值、看环比、看2019年同期，但实际上三种方法也都有缺点，这会进一步导致分歧。对股票和债券市场来说，在3月社融同比少增1.8万亿之后，3月经济数据带来的结果之一是关于政策缓和预期的小幅升温。