券商Q1业绩分化明显 板块年内跌逾15%低估值证券股反弹领涨

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作为股市晴雨表的券商股，自去年7月开始调整行情以来，券商板块一直处于跌跌不休的状态。2020年7月份至今，券商板块累计调整时间超过了9个月，券商板块指数的点位目前也已经回到了2019年3、4月份的时候。尤其是，2021年春节以后，券商板块指数整体走势疲弱，至今下跌逾15%。

今年一季度A股表现如同“过山车”，沪指在春节前一路高歌，春节后震荡下行。财政部数据显示，一季度证券交易印花税880亿元，同比增长94.2%。不过，一季度A股成交547341亿元，与去年一季度的498708亿元相比，仅同比增长9.8%。

市场惨淡，券商自营业务遭殃。但有数据显示，一季度股票日均成交额9436.77亿元，同比增长14.69%，环比增长17.61%，均有较大增幅，显示券商一季度经纪业务仍持续向好。4月财报季，券商陆续公布一季报也显示，各券商业绩分化苗头明显。

一季度“冷热不均” 券商业绩出现分化

4月14日晚，第一创业披露一季度业绩预告，因为受一季度股票及债券市场波动的影响，公司投资收益及公允价值变动收益出现较大幅度下降，归属于上市公司股东的净利润仅为1377.87万元，比去年同期下滑多达94.13%，其下滑幅度之大受到市场关注。同样出现业绩下滑的还有锦龙股份，该公司称，一季度公司净利润比去年同期下滑75%-83%。中信建投一季报也显示，一季度公司实现净利润17.22亿元，同比下滑11.74%。对此，公司解释称，其公允价值变动损益同比下滑了430.59%，带来8.19亿元损失，主要系交易性金融资产公允价值变动收益大幅减少所致。

不过，券商行业一季度“冷热不均”，也有券商一季度有好消息。从目前已公布的券商来看，一季报部分中小券商业绩颇佳。中原证券一季度实现营业收入10.76亿元，同比增长146.45%;实现净利润1.21亿元，同比扭亏；国盛金控今年一季度实现扭亏为盈。长江证券也业绩大增，首批券商一季报预报中表现最好的券商，该公司预计一季度净利润同比增长64.53%，因为经纪业务、投资业务及投行业务等主要业务收入同比实现大幅度增长。此外，浙商证券一季度净利润为4.21亿元，同比增幅31.88%;南京证券2020年净利润同比增长14%，拟10派1.3元。

4月26日，东方财富公布一季度业绩，2021年一季度实现净利润19.11亿元，同比增长118.67%。4月28日晚，中信证券、国泰君安证券、海通证券、广发证券等头部券商扎堆发布2021年一季报。其中，国泰君安证券一季度净利润同比增141.57%，海通证券净利同比增长58.48%，中信证券披露一季报净利润同比增长26.73%，广发证券一季度净利亦同比增长23%。从其业绩看，由于市场下行，券商自营业务承受压力，增速被拖累，但上述券商在一季度依然取得了较好的盈利表现。业绩表现较好的券商自然得益于各项业务发展良好，投行业务、经纪业务等主要业务收入同比实现大幅度增长。但是，鉴于A股市场在二季度开始出现明显降温，券商业绩是否能够持续高歌猛进值得怀疑，业绩分化的趋势预计在二季度延续。

“国家队”大举减持券商股

今年以来，A股大盘下行的背景下，市场对券商盈利预期也同步下调，导致券商股表现持续下滑，板块指数年初至今已经下跌超15%，跌幅在行业板块中排名靠前。除了东方财富和兴业证券上涨外，板块中其余个股全线下跌。其中湘财股份、中银证券、中原证券、中金公司、华鑫股份、国联证券、哈投股份今年以来已跌逾30%，中信证券年内大跌两成，海通证券亦下跌16%。

值得一提的是，在券商板块持续调整的时候，一些知名大资金也采取了大举减持的动作。其中，最具代表性的，莫过于证金公司和中央汇金。从最近的上市券商一季报中发现，证金公司在一季度大举减持券商股。截至一季度末，证金公司已退出中信证券前十大股东名单。而据中信证券年报，截至2020年底，证金公司持有中信证券3.62亿股股份，为第四大股东。证金公司在2021年一季度减持海通证券，持股比例由期初的2.63%减少到1.98%，期间共计减持8579.72万股股份。

不过，即使国家队减持了部分券商股，但对不少券商股的持股比例保持不变。从某种角度分析，国家队资金更注重内部的调仓，并非对整个券商板块采取大举减持，甚至是清仓式减持的策略，对部分券商股的持股态度还是比较坚定的。另外，在整个行业板块处于底部区域的时候，“国家队”减持券商的利空消息的出现未必是一件坏事，或许有利于券商板块的加速见底，以空间换时间的方式完成阶段性的见底行情。与此同时，大资金的减持动作也为部分券商股释放出部分的流动性，随着券商股的估值水平逐渐达到阶段性的底部区域，券商板块的投资价值也将逐渐体现。

板块估值低位 券商股反弹领涨

经过数月的调整行情，券商板块的整体估值已经有所回落，并具有了一定的中长期投资价值。目前，券商板块已经处于估值底部的位置，从40多家上市券商的数据分析，有超30家上市券商的PB估值处于历史25%分位数以下。

华创分析表示，市场短期下行并不改券商盈利看好，一季报预期或将呈现同比及环比增长。国泰君安也，称，预计受益于客户投资需求增加，以及金融资产扩张提升投资业绩，一季度业绩增长主要由投资和经纪业务驱动，加上股市行情震荡和IPO审核加强影响，预测证券行业一季度净利润为409亿元，同比增长5.3%。

另外，在全面注册制改革方向未变、当前处在控制资本市场容量、上市公司质量不断提升、中长线资金逐步入场的背景下，伴随着风险出清，估值处在低位，券商反弹可期，建议关注东方财富、中信证券、招商证券、天风证券。

市场表现方面，4月29日，沪深两市震荡，券商板块逆势领涨。截止午间，南京证券(601990-CN)涨停，国泰君安(601211-CN)涨超8%，湘财股份(600095-CN)涨逾5%，兴业证券(601377-CN)、海通证券(600837-CN)、中信证券(600030-CN)、中银证券(601696-CN)等多股逆市涨超3%。

作者：毛莉