中手游：2021年毛利率有望提升，海外市场将成重要收益来源

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得益于公司IP游戏生态持续深化，以及宅经济的兴起，国内领先的IP游戏营运商中手游(00302.HK)2020年经营业绩再上一台阶。

年内，公司实现营收38.2亿元(人民币，下同)，同比增长25.8%，经调整归母净利为7亿元，同比增长183%。其中，代理发行业务收入达29.8亿元，同比增长16.6%，自研游戏收入达7.3亿元，同比增长73.4%，授权业务收入达1.1亿元，同比增长81.3%。

在靓丽的成绩单下，中手游获得多家投行的一致看好。2020年以来，累计有超过10家投行给予中手游增持或买进评级。其中，法国巴黎银行近日发布研报指，随着重点游戏2021年上线，预计中手游2021年度收入将达到50.09亿元，对应增速为31.1%。 经调整后净利润为10.21亿，对应增速26.5%。基于此，法国巴黎银行调整中手游每股目标价为4.55港元，并给予公司“买入”评级。

全方位运营驱动用户规模破亿

中手游是国内少有能进行以受欢迎IP为基础的手游生态系统营运企业，在IP储备、游戏开发、游戏发行及IP授权方面均处于行业领先水平。公司是国内获得全球最多IP授权开发游戏产品的企业，同时也是IP游戏上线数量最多的游戏公司。

在秉持“IP化、精品化、研运一体化、生态化、全球化和品牌化”的六大发展战略下，中手游全力打造极具竞争力的IP游戏生态体系，极大驱动了中手游2020年运营数据的高速增长。

运营数据方面，中手游用户数量在2020年稳健提升。年内，公司游戏新注册用户总数破亿，达到1.02亿人，同比增长18.6%；平均每月活跃用户1848.3万人，同比增长16%；月付费用户达141.4万人，平均付费率为7.7%，同比增长0.2个百分点。

在丰富的游戏组合及强大的游戏储备推动下，中手游2020年线上活跃游戏达到81款，其中15款游戏生命週期超过3年，而其他手游开发及发行商的平均活跃游戏为25款。

其中，中手游在4月22日与朝夕光年联合出品的《航海王热血航线》正式上线。七麦数据显示，该游戏已经取得了IOS总榜免费榜最高第一、IOS游戏畅销榜最高第五的成绩。而4月28日最新消息显示，该产品流水已经过亿，成为中手游非常成功的爆款游戏。另外，中手游发行的《斗罗大陆斗神再临》卡牌类手游作品于4月28日上线，上线后亦有优异的榜单表现。《斗罗大陆》为当前国内最顶级IP之一，其小说连载以来，已经获得6000万点击量，是作者唐家三少最有影响力的作品之一。

此外，中手游积极扩大朋友圈，与包括IP 版权方、游戏开发商及发行渠道在内的业务伙伴紧密合作，如腾讯、字节跳动等顶级流量平台。在游戏分发渠道方面，中手游与超过400个第三方发行渠道合作，包括腾讯、华为、vivo、oppo 、阿里九游、360和Taptap等等，覆盖了国内绝大部分手游入口，为公司拓展IP变现提供了稳定收益。

此外，中手游还获得多家明星机构的加持，拥有强大的投资背景。4月29日，中手游发布公告称，公司获哔哩哔哩(09626.HK)、朱一航旗下Wide Fortune和盛天网络(300494.SZ)旗下Century Network认购，认购完成后，哔哩哔哩将持有中手游7.15%的股权，成为公司第三大股东。

中手游与上述公司联姻后，极大增强公司游戏产品和IP开发运营能力，特别是在与哔哩哔哩的合作上，公司将加速打通流量端口，吸引庞大的年轻人群体用户，从而进一步提升公司用户规模和粘性。

游戏储备丰富，自研游戏大幅跨步

中手游在IP赛道长期深耕，因此拥有行业内庞大的游戏储备，成为公司未来实现高速增长的驱动力。

目前，在国内游戏集团公司中，中手游的IP储备排名第一，2020年底拥有高达110个IP储备，包括42个授权IP及68个自有IP。2020年公司共发行38款新游戏，有31款游戏获预批版号，数量远超国内同业公司。

在丰富的游戏储备下，中手游在2021年将有多款重要游戏上线。根据公司计划，2021年公司将有27款游戏上线，包括已上线的《斗罗大陆:斗神再临》、《航海王热血航线》，以及将上线的《全明星激斗》、《真·三国无双霸》、《镇魂街:天生为王》、《三国志曹操传》、《 吞噬星空:黎明》等。

在游戏行业产品同质化加剧、买量成本提升之下，游戏厂商的精品研发能力成为“破局”的关键。

过去几年，中手游通过积极投入研发以及对外收购，建立了稳健的自研自发体系。特别是在自研游戏方面，2020年，中手游游戏开发业务继续同比大增73.4%，录得收入7.30亿元，三年内该板块营收已经翻了三倍，占总收入比例提升至19%，增势非常亮眼。《传奇世界之雷霆霸业》、《大富翁10》、《龙城传奇》等自研游戏产品，都成为公司主要业绩贡献点。

在接受财华社专访时，中手游执行董事冼汉迪表示，“公司对研发投入很坚定，在2021年将继续加大研发投入，以提升研发竞争力，预计2021年研发人数将比2020年增加近1倍，达到800人。研发团队的增加，一部分是通过招聘渠道，另一部分是来自公司投资并购企业的团队。”

以下是冼汉迪在回答财华社采访时的问答环节：

问：近日B站认购公司1.98亿股，持股达7.15%，这对公司未来游戏商业化有怎样的影响?

答：公司与B站未来会在研发和发行方面展开合作，特别是在二次元年轻化的IP方面，我们有这一方面的合作意愿。我们在多个平台发行，未来与B站的合作会更紧密，因为B站或会考虑给有利于我们的商业条款，所以未来我们的游戏可能会放到B站的平台会更频繁。

问：盛天网络近日也牵手公司，开启全面战略框架合作，在云游戏产业链条方面，双方将会有哪方面的具体合作?

答：盛天网络是我们第三位的投资者，第一个当然就是B站，另一个是朱一航先生。我们的游戏未来会有云游戏的版本，比如《仙剑奇侠传7》。盛天网络是国内领先的场景化互联网用户运营平台，我们会考虑与盛天网络在云游戏方面会有更紧密的合作，包括加强云游戏产品的合作。

在运营方面，我们将继续与盛天网络进行IP合作，包括盛天网络与日本光荣的一系列IP，比如《真三国无双8》、《三国志系列》等，我们已经有好几个游戏IP的紧密合作。

问：《航海王热血航线》已上线，请问市场表现如何?《全明星激斗》等能否在年内按计划上线?

答：《航海王热血航线》在国内的表现相当不错，在IOS游戏免费版排名前3，游戏畅销榜排名前7，在上线5天后即实现流水破亿，这是非常高的水平。我们与朝夕光年在发行商有很紧密的合作，利用了很多朝夕光年的资源，包括在抖音上推广这款游戏。

《全明星激斗》正在做最后的测试， 4月29日刚刚开始了最后一次测试，年内上线是双方的预期。

问：公司2020年自研游戏收入表现亮眼，公司未来会否在自研游戏方面加大对外收购力度?

答：是会的，今年年初我们有480人的团队，预计年底增至800人。其中有部分是我们招聘过来的，也有些是我们投资并购的公司团队过来。所以今年研发人数会继续增加，这也是我们募资的用途。我们对研发的投入还是很坚定的，我们希望无论投资或是找团队，都希望获得一流的团队。

问：公司的《新射雕》在港澳市场获得不错的反响，未来是否会有更多的游戏向境外发行?

答：我们在2021年才开始布局海外市场，《新射雕》打开了我们对港澳台以及海外市场的认知。2020年，我们来自海外市场的收入比重只有0.2%，境内收入比重为99.8%。

在2021年，除了《新射雕》之外， 我们希望在海外发行《斗罗大陆:斗神再临》、《镇魂街:天生为王》、《 真·三国无双8》等一系列游戏。这对我们来说，在海外发行并不困难， 而且海外市场的机会更多。因为在我们在中国市场有很好的打磨，就像《新射雕》是在去年8月份上线的，打磨几个月后在今年的1月我们成功在港澳台上线。

《新射雕》在港澳台上线后一直在排名榜里受追捧，所以我们会就此经验复制到未来要出海的游戏中，包括刚刚上线的《斗罗大陆:斗神再临》，几个月之后就会看到我们会在其他亚洲的地区上线。此外，《真三国无双8》、《镇魂街:天生为王》、《仙剑奇侠传九野》、《包青天》等10款游戏都会在今年向海外推出。这是我们收益的一个重要的来源，增加市场推广的收入，增加公司毛利。

问：公司如何应对中国游戏人口红利消退以及老龄化趋势下的不利影响?

答： 以去年为例，在疫情影响下，我们的收益反而上升了25%。我们暂时没有看到人口老龄化问题带来的影响。实际上，我们的游戏组合是跨年龄的，老人家也可以玩我们的游戏，因为我们是有多元化的游戏，我们有81款游戏还在营运，今年还会上线31款，所以我们有超过100款游戏的。无论任何年龄段，还有男女，都有符合他们玩法的游戏。

问：公司发行渠道方面的费用不断攀升，造成公司2020年毛利率下降，在公司与其他大型互联网企业深度合作的背景下，公司今年的渠道费用是否会下降?

答：发行渠道费用上升，与每款游戏是相关的，刚开始需要做推广，接下来就是回收期。去年受疫情影响，很多游戏是在Q3和Q4上线的，所以带来宣发的成本，收益在未来才发生。

公司的毛利率处在合理的水平，不同的游戏种类、上线时间，可能都会影响我们的毛利率，但影响不大，所以不必太在意。我们相信2021年，我们的毛利率是提升的。

问：公司2020年员工数量增加，薪酬及福利开支却减少，年内员工流失比率达23%，公司如何看待这一现象?

答：我们在过去一段时间调整了员工结构，增加了在研发方面的人数。我们做了长时间IP游戏关于用户群体方面的生态，对底层游戏设计已经有很深的掌握，所以我们认为我们应该加大研发投入，以提升毛利率。

年内的人员成本减少，与期权有关。此前我们给予了130个高管期权权益，在2019年有较高的期权成本，2020年是上市之后的第一年，所以没有期权成本的情况，因此造成薪酬费用有所减少但人员增加的情况。

作者：覃汉计