【預見】市值縮水逾2000億的海底撈(06862.HK)，還會跌嗎？

原創

2021年1月份，A股、港股市場熱情都聚焦在抱團股、消費股、科技股身上，疊加投行與券商研究報告的不斷推波助瀾，幾十上百倍市盈率的股票都有投資者去追，甚至更有投資者融資追進。

如此激昂的投資熱情，A股、港股市場營造出短暫牛市盛況。然而，與過往一樣，A股所謂的牛市僅是「昙花一現」。2月中旬起，抱團股、消費股及科技股輪番「瓦解」下行，甚至有點不少股票創出近一年來的新低。特别是市盈率一度飙升至790倍的海底撈（06862.HK），股價更是經歷一輪過山車，從年内新高到年内新低僅用56個交易日，股價跌幅高達50%。

從股票價格波動影響因素角度來看，除了受外部環境的影響外，内在環境同樣是影響海底撈股價萎靡不振的主要因素之一。

海底撈：790倍「市夢率」

2021年春節前後，抱團股、科技股及消費股瘋狂上漲，實際上連券商都看不懂。以股價漲幅較大的贛鋒鋰業為例，2020年底從每股97元人民幣（單位下同）。一路飙升至2021年1月25日新高的每股149.3元。短短一個月不到，漲幅超50%，讓不少投資者驚歎的同時，機構評級更是沒來得及更新。據wind數據顯示，1月29日，機構評級一致性目標價僅為49.5元。

港股消費板塊的新貴農夫山泉（09633.HK）亦是如此。2020年12月中旬至2021年1月初，短短一個月不到股價飙升58%。期間内股價創出上市以來新高的68.75港元，遠高於安信證券12月2日給出目標價48港元。

海底撈同樣出現類似的情況。2020年底開始，A股、港股市場熱情都聚焦在抱團股、消費股、科技股身上時，海底撈首當其衝成為南下資金的新寵，股價及估值更是直線飙升。

海底撈股價從2021年初的58港元一路飙升至2月16月的85.8港元（歷史新高），股價漲幅為48%，市值升至4,547億港元，市盈率（PE）飙升至歷史新高的780倍，市淨率（PB）也創出近一年來新高40倍。據wind數據顯示，截至2021年2月2日，海底撈共獲得包括招商證券（香港）、申萬宏源在内的8家國内券商的評級，目標價平均值為78.3港元。

但是，好景不長，隨後A股及港股出現了「殺估值」的情況，海底撈股價開始出現衝高回落的情況，但依舊在700倍左右市盈率震蕩。

而真正引發海底撈股價「雪崩」，則是業績。

2021年3月1日，海底撈發佈盈警公告稱，2020年海底撈淨利潤將同比下滑約90%。盈警公告發出之後，海底撈的股價開始加速下行。截至2021年3月23日，2020年全年業績報的披露，海底撈股價從85.8港元高點下跌至54港元，回調幅度達37%。

據2020年全年業績報顯示，2020年海底撈營業收入為286.14億元，同比增長7.75%；歸屬股東淨利潤為3.09億元，較去年同期的23.45億元，同比下滑86.81%。其中，營收增速首度出現個位數增長的情況。

因淨利潤大幅縮水的影響，海底撈市盈率一度升至2021年4月1日的790倍，創出歷史新高。

3.09億淨利潤注定很難撐起790倍的「市夢率」，也很難獲市場更高目標價。

據招商證券(香港）發佈研究稱，2020年海底撈的收入是未達預期。主要原因是下半年的翻台率未恢復至疫情前的水平。招商證券（香港）還表示，海底撈翻台率下滑超預期或因2020年下半年新開業餐廳數量較多所致，而管理層此前的指引或未涵蓋新開業餐廳。管理層提到2021年迄今為止公司運營情況相對樂觀，但並未給出任何具體細節。

基於上述的解讀，招商證券表示，雖然翻台率好於2020年下半年的67%，但仍然比疫情前的水平低。對此，將目標價從79.2港元下調至66.9港元。

緊隨其後，中金公司、申萬宏源、野村東方國際等多家券商紛紛下調海底撈的目標價。據wind數據顯示，截至2021年5月10日，海底撈一致目標價（根據過往180天券商及投行給出目標價計）平均值為65.12港元，處於下調目標價階段。

何時能言底？

截至2021年5月10日收盤，海底撈股價為42.05港元，較85.8港元高點，下跌幅度約51%，幾乎腰斬。同期，海底撈的總市值約為2,228億港元，較4,547億港元歷史高點，縮水了2,319億港元。

估值方面，據wind數據顯示，截至2021年5月10日收盤，市盈率（PE）為600倍，市淨率為18.23倍。其中，市盈率較790倍估值高點雖有所回落，但依舊處於歷史較高的水平。那麽，未來海底撈股價還會跌嗎？

從短期多空博弈角度來看，海底撈短期股價還有壓力。

據wind數據顯示，截至2021年5月8日，海底撈港股通持股比例為3.667%較2月16日（新高85.8港元當日）的4.121%，同比下降0.454個百分點。

在港股通持股比例下降之際，空頭卻在持續加壓。據wind數據顯示，截至2021年4月30日，海底撈的賣空數為1.013億股，持股比例（期末未平倉賣空股數/流通股數）約為1.91%，處於歷史新高為位置。值得一提的是，截至2020年12月31日，海底撈的賣空數僅為6,928萬股，持股比例約為1.31%。因此，從資金面角度來看，看空者顯然比看多者多，短期壓力不言而喻。

另外，近兩年，海底撈多品牌戰略還處於發展初期階段，短時間内還不足以為海底撈帶來豐厚的利潤，以支持股價高估值的表現。

2019年，先後並購「優鼎優」進入冒菜領域、並購「HaoNoodle」 和「漢舍中國菜」分别進入面食、各類中式餐飲領域；内部方面，2019年通過孫公司陸續推出「撈派有面兒」、「新秦派面館」等；2020年推出「飯飯林」、「秦小賢」等新品牌，以及還推出了9.9元的奶茶自選，增加奶茶品類。目前，海底撈95%以上的收入來源還是靠線下門店海底撈貢獻。

從目前短期經營數據來看，海底撈門店翻台率依舊低於市場預期。5月6日，摩根士丹利研報引述海底撈管理層透露，4月份旗下餐廳整體翻桌率低於3次，恢復到2019年同期的約70%水平，也較3月份的3.5至3.7次下跌，表現較市場預期差。

文：一枝