宏利投资管理：美元即将转弱 短期内进一步升值的机会不大

宏利投资管理发布报告，在2月初，该行留意到美国政治发展及其对财政政策和经济增长的影响，可能带动美元短暂逆势回升。宏观经济策略团队的环球宏观策略师Eric Theoret认为，这个时刻已成过去，美元即将踏入弱势时期。根据美汇指数的走势，美元在1月初至3月31日期间，攀升近5%。该行现时相信，美汇指数可能重现长期下行趋势，尤其是相对欧元的表现。

报告指市场乐观预期令美元估值过高。在乔治亚州重选参议院议席后，美国财政状况急速变化的步伐，令市场人士感到意外，并成为第一季美元展现强势的主要原因。然而，该行认为美元在短期内进一步升值的机会不大，因为市场定价已反映这些预期：美国经济大重启、以及疫苗接种计划加快有助刺激当地经济表现出色。

市场人士除关注美国短期财政前景外，还会把中期的周期性展望纳入考虑因素，因此该行预计，今后美国与已发展市场经济体之间的增长、以及利率差距将会收窄。

美国经济增长前景面对各种挑战，包括财政刺激力度减少，主要源于税务政策料将出现变化，以及当地可能经历为时短暂的增长周期。换言之，该行认为市场乐观预期令美元估值过高。事实上，美国经济带来惊喜的门槛甚高，而随着下半年临近，预期欧洲、加拿大和其他地区带来意外惊喜的空间较大。

投资者历来是根据利率差距(亦即是债券息差)，评估两种货币之间的汇率公平价值，并聚焦于较短年期债券(如2年期)息差，以了解央行政策的前景。然而，市场人士进行分析时，更关注较长年期债券(10年期)的息差，由于央行购买资产的政策已变得日益(或许可能长远)，这类债券能更有效捕捉货币政策近年的变化。

值得注意的是，在现阶段，相关性研究显示美汇指数与较长期债券息差之间的关係相对紧密；相反，美汇指数与短债息差之间的相关性甚低。

该行对这个情况的解读如下：市场价格开始反映货币政策正常化(即联储局缩减各项紧急援助计划的规模，从而逐步撤回宽松政策)，令美国10年期债券孳息率出现变化，带动美元在第一季展现强势 — 但现今这个情况有变。

该行认为，联储局的言论将成为美元重现弱势的关键催化剂，当市场人士把焦点从长债孳息和缩减量宽的讨论，转移至传统政策和利率前景。联储局政策正常化的次序，以及市场价格对此的反应，对美元走势至关重要，若干程度上，解释了美元与其公平价值估计之间出现的部份差异。

除基本因素和市场气氛外，衍生工具/期权配置亦是重要因素，以考虑美元在未来数周的潜在表现，以及这些因素如何配合(或至少并无窒碍)该行对美元重现弱势的预期。市场气氛方面，该行留意到期权市场最近的发展：风险逆转(指认购期权与认沽期权之间的引伸波幅差距)正面对重返负数区间的挑战，这反映了，预期美元贬值的投资者多于预期升值者。美国商品期货交易委员会的每周期货投机盘数据亦显示，市场在第一季变现大量看淡美元的投资。目前配置亦反映投资者仍然略为看淡美元。

至于非基本因素的考虑，季节性因素看来为美元重现广泛弱势提供最有力的理据。美元通常跟随明确的季节性趋势而发展：往绩显示，美元在年初表现强劲，随后在第二和第叁季走弱，但在第四季初再度转强。美汇指数在2021年至今的表现接近过去走势，反映美元可能在未来两季转弱。

该行看淡美元前景的主要风险与市场气氛有关。美元作为避险货币，意味该行的观点易受地缘政治紧张局势突然升温的影响，因为这类事件可能推动投资者转投美元以求避险。同样地，若出现任何事态发展，导致环球经济基本因素明显令人失望，亦可能引发市场资金流入美元等避险资产。