中泰国际：印度疫情推升原料药价格 联邦制药(03933.HK)作为行业龙头将受益

中泰国际发布报告，该行近期评估联邦制药(03933.HK)后估计，公司一季度主要产品销售情况良好，预计全年业绩将达成该行早前的预期。管理层表示，甘精胰岛素一季度发货量同比增加超50%，重组人胰岛素发货量也录得双位数增长，胰岛素业务主要产品销售情况基本符合该行预期。中间体与原料药方面，由于印度等国家疫情反复等原因，公司原料药与中间体产品需求情况良好，因此该行预计公司全年业绩将达成预期。

据该行了解，公司重磅新产品门冬胰岛素与门冬30胰岛素处于最后的审批阶段，年内获批的可能性很高。门冬胰岛素是国内使用最为广泛的胰岛素药物，而且目前国产药物仅甘李药业（603087CH）于2020年底获批，如公司的产品能于年内获批，将成为第二个获批的国产药，先发优势仍然很强，该行认为这将成为公司的股价催化剂。

报告指，由于印度是继中国后第二大原料药出口国，而该行估计印度短期内较难迅速控制疫情，如印度有更多城市封城，对原料药供应将产生进一步影响。如印度产能持续受限，主要原料药消费国可能被迫改从中国采购，而印度本身也可能从中国采购。联邦制药是全球最大的6APA供应商，青霉素工业盐产能排名全国第三，因此如果这些原料药价格持续高企，公司作为行业龙头将受益。

该行维持原有盈利预测。由于公司2020年股东净利润受可转债公允值影响较大，而可转债于2020年9月已经全部转股，2021年起将没有这部分影响，因此该行主要参考经调整净利润情况。该行预计公司经调整净利润将从2020年的约10亿人民币增加到2023年的约16.9亿人民币，重申买入评级和8港元目标价。