广发证券：市场结构及产业链上下游的集中度是影响行业成本传导能力的关键

广发证券发布报告，在今年以来主要有色金属、黑色金属和石油煤炭等价格涨幅近30%的背景之下，原材料行业、中游装备制造和汽车等耐用消费品制造行业原材料购进价格普遍上涨，4月各行业PMI购进价格(3个月移动平均)均在55以上的高位区间，尤其是中游装备制造行业、石油加工、化纤橡胶塑料、汽车等行业PMI购进价格更是位于65以上的超高位区间。

基于投入产出表计算的直接消耗系数可以从量的角度反映具体行业原材料成本的涨价压力。广发证券的测算显示，上游采掘、原材料加工、中游装备制造业和公用事业直接成本上涨压力较大，其中原材料加工行业压力最大。中游装备制造业中，直接成本上涨压力由高到低排序为金属制品>电气机械>通用设备>交运设备>专用设备>仪器仪表>计算机通信电子；下游消费品制造业中，直接成本来源于上游占比较高的行业以汽车、文教体娱用品和家具为主。

成本上升并不必然意味着毛利率的下降，还取决于企业能否将成本的上涨顺利向产业链下游传导，市场结构(行业集中度)及产业链上下游的集中度是影响行业成本传导能力的关键。广发证券以各行业上市公司营收前4家企业占行业总产出的比重，计算出各行业的CR4数值。

我国行业整体集中度偏低，大部分行业CR4在10%以下。CR4达到50%以上的行业仅有油气开采和开采辅助活动，而两个行业均为石化相关。除此之外，行业CR4在10%以上的行业包括有色采选、化纤、煤炭开采、交运设备、汽车、有色冶炼、电气机械、黑色采选。

为了进一步量化，广发证券以2017年投入产出表为依据，计算上轮PPI的上行过程中，各行业的成本分别上涨了多少，再将其产成品涨幅与加权成本涨幅进行比较，二者比值为该行业的成本传导弹性系数，即成本每涨价1%对应其产成品的涨价弹性。成本传导弹性系数在1以上，意味该行业能够将成本上涨超额向下游传导并获得毛利率的显着改善。成本传导弹性系数在1以上的行业集中在上游采掘、原材料工业、化纤行业。

中游装备制造和下游消费品制造行业成本传导弹性系数都在1以下，在上游涨价的过程中利润会不同程度上受到挤压。中游装备制造业中，计算机通信电子、电气机械、金属制品的成本传导弹性系数较高；下游消费品制造业中，文教体娱用品、纺织和医药行业的成本涨价传导相对更为充分。