财华洞察|林奇已逝，游族网络（002174.SZ）将“游向何方”？

原創

5月31日至6月2日三个交易日，游族网络（002174.SZ）都因为股价偏离程度达到7%登上龙虎榜。

由于三日内由于收盘价格跌幅偏离值累计超过20%，构成股票异常波动，游族网络因此按深交所规定，公告其股价异动的原因。其中一点如同定心丸，足够给予市场信心：

经公司核查，游族网络原控股股东、实际控制人林奇继承人的法定监护人许芬芬女士正在筹划股权转让相关重大事项，近期推进取得较大进展，但仍存不确定性。

去年12月25日，游族网络原实控人林奇因遭遇同事投毒辞世。其生前并未留有对其名下财产做出处分的遗嘱或遗赠抚养协议。按照法律，林奇持股将由其三名未成年子女继承。林奇生前持有游族网络23.99%（2.2亿股）股份。上海浦东公证处《公证书》表示，该等股份将由林奇三名子女林小溪、林芮璟及林漓三人共同继承，人均继承约7323.4万股。

由于三名子女目前均未成年，继承股份的权益将由三人母亲许芬芬代为行使。股份继承将采取非交易过户方式完成。然而，林奇原来持股部分已被质押，要顺利继承股份，必须要先解除部分股权的质押。

而截至6月2日，许芬芬尚未筹足用于解除继承股权质押的资金，质权人未同意解除质押，部分拟过户股票仍处于质押状态中，继承非交易过户登记手续尚未开始启动，林奇名下股票尚未完成继承非交易过户登记手续，许芬芬仍未是真正意义上的游族网络实控人。

自“游族少年”林奇意外逝世后，群龙无首、高层先后离任的游族网络在传闻中先后成为了B站、字节跳动、腾讯、阿里互娱及快手等大厂的投资对象。

游族最终都硬气地否认了收购传闻。

但游族网络再硬气，其最新年报、季报披露出公司的经营状况还是不太理想。近日公司股价连续大跌，或许并不是偶然。公司在异动公告中宣布“股权转让取得较大进展”，意味着此前许芬芬遇到的股权质押资金问题或将得到解决，而林奇子女继承的股票亦有可能如外界传言般转手他人。

因此，公告发出后第二个交易日（6月3日），游族网络股价收获涨停报16.58元。

失去掌舵人林奇后正在走下坡路的游族网络，有望借此迎来新生。

混乱的公司管理

游族网络创始人林奇是在去年圣诞节撒手人寰的。在五日后的公司调研纪要中，游族网络表示“林总不幸辞世公司有一定影响，主要原因是公司业务决策受林总个人影响较大。”

林奇离去的影响在游族网络2020年报上立竿见影。

在年报的第一节，游族网络三名独董陈冬华、冯仑及李心丹均表示因为考虑到公司存在业绩下修及资金占用情况，故对游族《2020年度内部控制自我评价报告》议案投弃权票。

所谓资金占用，是指林奇在2019年12月至2021年4月间，合计占用游族网络8亿元，用作“资金周转”用。今年4月28日，许芬芬已悉数偿还占用的公司资金。

除此之外，公司2020年第一季度年报显示，林奇的2.2亿持股中，已质押数量为1.72亿，占比为78%。

今年5月份，北京金融法院以“证券冻结”为名冻结林奇名下1080万股股票，冻结日期从21年5月28日至24年5月27日，占林奇持股的4.92%。

从以上林奇生前资金周转动作来看，其个人手头资金略显紧张。而游族网络，可能在之前成为了林奇不为人知的ATM。

4月28日公司年报刊发之前，游族网络发出业绩下修预告。原来公司预计归母净利润为1.5亿元至2.25亿元，同比下降12.29%至41.53%。修正后归母净利润改为亏损1.88亿元，同比下降173%。

扣非归母净利润原预计为盈利800万至1200万元，同比增长104.71%至107.06%，下修后变为亏损3.6亿元，亏损同比增长113%。

游族网络解释，其业绩下修主要是因为：

一、应收账款单项计提导致公司营业利润较前次业绩预告测算减少3085.57 万元；其他应收款单项计提导致公司营业利润较业绩预告测算较少6285.22 万元。

二、公司全资子公司游素香港有限公司向投资标的公司合计投资5000 万美元。在今年4月份，公司收到投资标的公司提供财务资料，预计其公允价值变动会减少游族网络年度净利润2.6亿元。

至于为何会在年报披露前才重新审视应收账及资产减值，游族网络的解释是林奇的辞世对公司部分业务发展、对外投资和合作受到较大的干扰，其财务决算工作正常开展亦受到一定程度影响，由此导致公司对部分应收帐款和资产减值的判断有一定程度的变化。

以上解释看上去似乎说得过去，但深究之下却经不起任何推敲。游族对外投资合作（应收账款和投资公允价值）实际上并不会受林奇辞世影响。至于公司对应收账款和资产减值的判断由此发生变化更是极为牵强，因为公司财务决算向来是遵照会计准则，而并非公司任何人士能左右。

从以上，可见游族网络内部的管理较为混乱。媒体口中的理想主义者林奇此前在游族网络内部可能有较大权限，该权限可能已超出了“董事长”的范畴。

事实上，年报出街前下修业绩，游族网络也不是第一次了。2018年、2019年及2020年，公司都曾修正其业绩快报。而在这之前，公司实控人林奇都会提前减持套现。

在去年10月披露的公司三季报中，游族网络预计其2020年度股归属上市公司股东净利润将为7至7.5亿元，同比增长173%及192%。但在今年1月份披露的业绩预告中，游族网络却预计其归母净利润为1.5亿元至2.25亿元，同比下降12.29%至于41.53%。四个月之后，游族的业绩下修预告更是将其预计盈利下修为亏损。

根据媒体此前采访与林奇有密切接触的同事，林奇在工作上是一个脾气暴躁的人，很难相处，“十几秒、二十几秒就打断别人的话。”他的管理方式比较粗暴，不管什么级别，当着很多人面劈头盖脸就骂，甚至还会砸东西。

林奇在管理上的问题，可能并不止“脾气暴躁”那么简单。

告别多元化

2020年，游族网络最终的利润总额为亏损2408万元。左右公司净利润的最大因素其实不是游族的游戏主业，而是非主营业务的各项损益。其中，投资收益为3054万元，占利润的总额比例为-126.85%；公允价值变动损益为7028万元，占利润总额比例为-292%；资产减值损失为3029万元，占利润总额比例为126%；应收账还账计提造成的减值损失为2.31亿元，占利润总额比例为960%。

在证券市场上，游族网络投资了港股市场的心动公司、波司登、康方生物-B、诺诚健华-Ｂ及农夫山泉。除了心动公司之外，其余跨行业的标的显然都是游族网络的财务性投资。

游戏公司游族网络也想当一回伯克希尔哈撒韦。但如果非主营业务收益占公司净利润过高，多少显得有点本末倒置。

今年第一季，游族网络经营业绩愈下。公司营收9.44亿元，同比下降22%；归母净利润1.87亿元，同比下滑48%；扣非归母净利润9188万元，同比下降68%。公司首季业绩下滑的原因可能是去年第一季高基数影响。

当季游族网络其他收益为1764万元，其中投资收益7234万元（含联营企业和合营企业投资亏损243万元）、公允价值变动收益1939万元、信用减值亏损237万元。

非主营业务损益依然是能左右的游族网络盈利的关键因素。

好消息是，现在的游族网络已决定重回游戏主业。在今年5月举行的公司2020年报业绩网上说明会上，游族表示其已明确“聚焦主营业务、主力赛道和主力项目”的策略，不做非游戏主营业务相关投资，并将电竞、MCN等非主营业务投资和团队剥离。

今年下半年，游族网络将力保年内推出两款成功的卡牌产品和一款SLG产品，并做好赛道后续产品立项开发规划，确保未来的产品线供给。

而在一季报中，游族网络披露，其2019年发行、期限为六年可转债融得11.3亿元资金尚且未完全使用完毕。未来在网络游戏开发及运营建设项目（包括软硬件购置、游戏IP购置及版权金支出、研发人员资本化投入）、网络游戏运营平台升级建设项目方面还投资额度5.7亿元及5000万元。

资金弹药充足、重新回归游戏主业的游族网络失去林奇的掌舵后依然有三斤钉。去年在海外市场，游族网络实现营收 25.9 亿元，同比增长27.7%，取得了海外市场历史最好业绩。其手游《少年三国志 2》在日本市场打入当地畅销榜Top 20，获得韩国市场游戏畅销榜第4名；公司自研IP页游《权力的游戏凛冬将至》获得六次 Facebook 全球推荐。

有市场人士分析，游族网络之所以屡传成为大厂的投资对象，其中一个原因便是其游戏产品储备尚可，经历去年波折后，（今年年初）公司估值已经大幅下降，处于底部。从投资角度看，游族是一个理想的投资标的。

再见少年林奇

按照林奇的规划，游族网络及其关联公司游族影业及三体宇宙将构成一个横跨游戏、影视全方位业务的泛娱乐集团。

但正是林奇在三体IP影视化的尝试，让其英年早逝。关于“三体IP”，游族网络共获得两款《三体》的游戏改编权，公司透露游戏项目仍处于立项前期阶段，相关的研发团队正在组建中，未来将根据游戏类型、受众玩家、研发进度及市场反馈等多方因素制定相应的研发计划。

对于游族网络而言，林奇与许垚之间围绕“三体”的生死纠纷就只剩下纸面上的三体游戏改编权。创始人离世之后，游族网络正进入一个全新的时代。

今年5月10日，游族网络原财务总监费庆提出辞职。19日，董事、副总经理兼董秘许彬辞职。两人在辞职后均不在公司及控股子公司担任其他职务。目前游族网络尚未聘任新任财务总监及董秘，公司总经理陈芳暂代为履行职务。

6月3日，公司紧急召开董事会议，选举许芬芬、陈芬、郑家耀、孙莉、刘万芹、李勇为公司新一届董事会非独立董事，任期三年。会上还通过了游族网络第二期员工持股计划。

游族网络正进入没有林奇的2.0时代。这个2.0版本的游族网络，问题并不少。  

就公司年报披露经营情况，深交所5月18日曾发出问询函，里面提及除上文提到林奇资金占用、公司大幅变动的公允价值收益之外，还有商誉未计提跌价准备、对前五供应商、客户依赖程度过高、存贷双高（2020年末公司货币资金余额16.05亿元、有息负债（短期借款+长期借款+应付债券）为23.44 亿元）等问题。

各种证据显示，从前林奇麾下的游族网络，管理上多少存在问题。林奇意外离世后，许芬芬以及他们的三个未成年子女，以及纷纷出走的公司高层，似乎都未有足够能力补上游族网络现在的窟窿。

B站、腾讯、字节跳动、阿里互娱及快手，哪间大厂入主，对于游族网络而言都不是坏事。

游族网络，也许到了和林奇真正告别的时候了。

作者：橘子汽水