广发策略：全球通胀预期高位难以进一步上行 有助于增强A股成长股的胜率

广发证券发布报告，A股今年至今经历了大盘成长、小盘价值风格(微观结构调整+供需缺口)和当前的小盘成长风格(通胀预期回落)。今年与2017年有诸多相似，但全球经济改善持续性的预期不同。资产价格则体现为利率对通胀反应的平淡和股市风格的差异。2017年中国供需共振(环保限产+棚改货币化)，长端利率持续上行，大盘价值成为最优风格。2021年，总需求扩张的持续性存疑，使得多数主要经济体的利率均与通胀趋势出现了一定的背离，在A股风格上，需求扩张减缓+长端利率平稳的组合下，大盘价值表现偏弱。

上半年，货币政策温和，流动性由通胀预期和经济基本面主导，但由于经济扩张速度的持续性存疑，因此在短暂上行之后全球长端利率均进入稳态区间。下半年，货币政策的边际变化可能成为限制利率下行空间的因素。海外Taper预期推动实际利率上行，形成实际利率上行+通胀预期回落的组合。中国狭义流动性宽松的驱动力在下半年亦将有所减退，资金利率的波动增大。

经济扩张速度的放缓和“资产荒”将制约本次利率上行的空间。美国8月开始工资性收入“置换”财政补贴收入，预计居民总收入难以加速，消费和复苏节奏放缓。海外发达经济体修复速度最快的阶段逐步过去，通胀预期回落压缩美债利率上行空间。中国5月PMI数据显示经济有韧性，结构上生产好于需求，价格维持高位，反映扩张二阶导已经确立。此外，机构“资产荒”和中美利差高位也压制中债利率上行空间。

报告指结构突破方向来自于盈利亮点，寻找利润率或周转率有支撑的方向。后期流动性边际收敛，但当前仍处健康的信用收缩阶段，企业盈利边际回落但有韧性，需求景气支撑周转率高位、或价格弹性支撑利润率高位的板块将获得相对比较优势。多项指标筛选，石化、化学制品、造纸的盈利具备利润率的支撑；水泥、通用机械、汽车零部件、电子制造的盈利则具备周转率的支撑。其中电子制造、化学制品、汽车零部件、通用机械兼顾低PEG的特征。

流动性将边际收敛但利率上行空间受制约。全球通胀预期高位难以进一步上行，有助于增强A股成长股的胜率。当前仍处于健康的信用收缩阶段，盈利高位回落但有韧性，结构上突破来自于周转率或利润率的支撑。建议配置：即期业绩好+低PEG或换手充分的交集(次高端白酒/半导体/计算机)，低PEG+涨价传导顺畅ROE继续抬升的中游制造(玻璃/造纸)，升值受益的“人少+逻辑改善”金融(券商/银行)。主题投资关注“碳中和”下景气度改善及政策边际增量确定方向(光伏/锂电)。