建银国际：雅居乐(03383.HK)潜在业务分拆或为股价催化剂 首予17.5港元目标价

建银国际发布报告指，雅居乐(03383.HK)是一家植根于大湾区的大型房地产开发商，截至2020年12月，公司在中国84个城市拥有205个项目和5300万平方米土地储备。公司通过招拍挂、收并购、产城融合和城市更新方式获取土地储备。如果包括城市更新项目(3600亿元人民币)和产城融合项目(3350亿元人民币)在内的潜在可售资源，公司总可售资源达到1.4万亿元人民币，足以维持其2020-2023年10%的合约销售复合年增长率。该行认为，雅居乐多元化的土地储备策略是其具有竞争力土地成本和约30%的高毛利率的原因。

在房地产开发之外，雅居乐拥有多元化业务，能够提供增长潜力和协同效应。该行将雅居乐的可持续增长归功于其充足且高盈利性的土地储备以及公司业务的快速增长。预期其2020至2023年核心利润的复合年增长率为17%。雅居乐稳健的财务状况在345规则中属于“黄色”类别，该行预期到2021年底它将晋升到“绿色”类别。

该行预计雅居乐雅城集团和雅居乐环保在2021或2022年的分拆将成为雅居乐股价的催化剂。该行首次覆盖雅居乐集团，给予优于大市的评级和17.50港元的目标价(根据较资产净值50%折让)。公司目前估值具有吸引力，相当于资产净值69%折让、2021-2022年市盈率3.1-3.6倍，2021-2022年股息收益率13-15%。在该行看来，公司面临的风险包括经济增长放缓、部分业务政策风险、销售增长低于预期以及执行风险。