【预见】A股的时间赛道，谁会在长跑中胜出？

原創

1989年，改革开放进入第十一年的中国气氛有点微妙。这一年的12月2日，时任上海市市长、市委书记朱镕基召开市委常委员扩大会议，专门研究金融问题。

参加扩大会议的除了上海市的市委常委之外，还特邀了诸多银行行长和学者。这些人共聚一堂，研究的是两件事，第一件事是是否要引进外资，至于第二件事，则是是否要办证券交易所。

会上，时任交通银行董事长李详瑞发言表示，现在建立上海证券交易所是政治利益大于经济利益，长远利益大于眼前利益，社会效益大于经济效益。

第二年4月18日，国务院在上海宣布浦东开发开放。十二日之后，上海市政府对外宣布浦东开发开发的十大政策和措施。其中一条就是建立上海证券交易所。5月份，上海外国投资委、中国人民银行上海分行、北京联办联合在上海召开证券市场国际研讨会，在一众外宾参会情况下，会上再一次宣布上海将建立证券交易所。消息公布后，全场“轰”地响起来。

一位摩根士丹利的代表兴奋地表示，在西方人眼里，交易所是资本主义的最高组织形式，你们连这个都搞，说明中国还在改革开放。

1990年12月19日上午11点整，上海黄浦路口的浦江饭店孔雀厅内传出一声响亮的铜锣声，上海证券交易所正式开市交易。

欧式装修风格的交易所大厅内，挂着一块上海证券交易所行情动态的显示牌，上面只有八只股票，分别是延中实业、真空电子、飞乐音响、爱使电子、申华电工、飞乐股份、豫园商城、浙江凤凰。

新中国终于有了自己的证券交易所。沪市最初的八只股票亦被称为“老八股”。

老八股风流总被雨打风吹去

“老八股”中几家公司实际上早在上交所建立之前就已经发行了自己的股票。

1984年11月，上海飞乐音响公司成立。公司当时向社会发行了1万股每股面值50元的股票，成为上海第一家股份制企业。四个月之后的1985年1月，上海延中实业有限公司也发行了6000股每股面值50元的股票。但是由于没有交易柜台，这些股票一直无法交易。

直到1986年9月，中国第一个股票交易柜台中国工商银行上海信托投资公司静安分公司证券业务部正式开，飞乐音响和延中实业两家公司的股票才有了交易的渠道。营业部开业当日，飞乐音响两小时内卖出700股股票，延中实业也售出840股股票。

1990年12月，上交所成立，老八股上市，中国股民有了更多股票投资标的选择。在上交所开业之初，老八股总市值不过区区2.1亿元。

上交所开业之后，一时间个人投资者蜂拥而入，将老八股股价推至常人难以企及的高位。1990年年底，上交所的个人投资者只有3万人。到1992年底，交易所的个人投资者数量已经增至近130万人。上百万的投资者面对寥寥可数的投资标的，让早期老八股被炒出了高价，成为中国股市最早版本的击鼓传花游戏。

飞乐股份90年底在上交所的上市发行价323.5元，到92年1月10日公司股价冲上1007.4元，成为市场第一只千元股。当年5月25日，飞乐股份盘中价涨至3550元，创A股最高股价纪录。

同年4月14日，真空电子股价也突破千元达到1030.10元。在5月份，公司股价最高也曾冲上2587.5元的高位。

在1990年年底至2001年6月17日的十一年内，按股价涨幅排行前四位均是上交所最初的“老八股”，分别是ST游久、飞乐音响、申华控股以及ST方科。

然而时至今日，这四只“老八股”作为最早的一批中国股市历史见证者，市值均在百亿以下。“大牛股”成色荡然无存。

A股首只千元股飞乐股份在2014年发生重大重组，从事安防产品制造的中安消借壳上市。在重组中，中安消由于信披违规被ST，自此更名为ST中安。截至6月17日，ST中安市值不过26亿元，股价只有2.03元。

与飞乐股份一同股价在92年冲破千元的真空电子之后亦多次经历重组，公司名称先后更改为广电电子、仪电电子以及现在的名称云赛智联等。

截至最新，云赛智联总市值为81亿元，股价5.95元，公司主业已变成物联网技术研发与系统集成、云计算技术研发与系统集成及大数据技术研发与系统集成。

A股前十一年股价涨幅榜排行第一的爱使股份你在2014年11月被游久游戏借壳上市，主业从煤炭变为游戏，后来因为连续亏损被冠上ST，最新市值已不到16亿元。

老八股中至今依然坚挺的似乎只有获得复星入股的豫园股份。2018年，复星集团与豫园股份完成重组，持有公司70%比例。纳入复星系后，豫园股份截至6月17日的总市值为500亿元，公司是老八股中少有的还是从前那个少年，依然还能从事过去文旅商业业务（除此外还有文化餐饮、食品饮料、国潮腕表等）的标的。

A股前十年，老八股风流总被雨打风吹去，早已不复当年之勇。

二十一世纪的A股，未来属于生物医疗

2001年年初，国务院发展研究中心研究员吴敬琏在《经济半小时》节目中接受访问时，称当时的A股市场就像一个“赌场”，而且还是一个“很不规范的赌场”。他表示即使在赌场里面也是有规矩的，例如不能看别人手里的牌，但是在A股市场里“有些人却可以看到别人的牌，可以作弊，可以搞诈骗”。

吴敬琏将当时的A股市场描述为“坐庄、炒作、操纵股价登峰造极”。

如果我们事后诸葛地再来回顾二十一世纪A股的头十年的话，可以发现相比起九十年代的老八股群魔乱舞，00年代里最标青的股票都是那个的年代在商业市场异军突起、叱咤一时的公司。

这里面，有01年才上市、初出茅庐的日后A股股王茅台，还有同属白酒行业的泸州老窖。还有三一重工、中联重科两家主要从事工程器械制造的国企，水泥行业的海螺水泥。

三只基建股股价大涨其实都是发生在2008年年底。这一年9月爆发了国际金融危机，中国经济增速回落，出口甚至出现负增长。为应对危机，中国政府在11月推出进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长的十项措施。该等措施在2010年底涉及的投资金额达到4万亿元。

在“四万亿计划”的刺激下，三一重工和中联重工双双实现了业绩和股价（估值）戴维斯双击。两公司营收在2008年第四季开始一个季度一个台阶，股价也是从此扶摇直上。

那几年的金融危机，其实还对当时还微不足道的京东造成冲击。还开着实体店卖电器的东哥在这段时间里愁得一夜白了头，终于决定转型线上零售。

这个时候，中国家店零售之争主角还是国美和苏宁。在二十一世纪的前十年，2004年才上市的苏宁易购股价涨幅高达30倍，是那个年代当之无愧的大牛股。公司十年内股价涨幅甚至还高于后来的“股王”贵州茅台。

历史从来不可预测。如果你可以在现在穿越回2008年，告诉张近东老板，他的死对头黄光裕将会入狱，而苏宁将会在市场竞争中败给一家名叫“京东”的线上家店零售商，而且在十三年之后张老板还会因为债务问题不得不放弃对苏宁易购的控制权——张老板很可能会觉得你精神有问题。

所以某种程度上，“大牛股”的出现很难具体预测，时势造英雄，先有时势，后有英雄。

二十一世纪的头十年内，在董小姐经历了九十年代从单亲妈妈到格力王牌销售员，再出任格力电器经营部部长的蜕变之后，她的格力电器也终于熬出了头。1995年至2005年，格力的空调连续11年在产量、销售收入和市场占有率占据行业全国首位。

在这段期间，格力电器的股价累计增长了14倍。2007年，董明珠如愿出任格力电器总裁，2009年，董小姐入选英国《金融时报》评选全球50大女性CEO。这时候的董小姐和朱江洪还未生间隙，朱董配的格力电器正蒸蒸日上。

进入二十一世纪的第二个十年之后，A股的大牛股便又开始了新一轮的大洗牌。这个十年属于世纪的朝阳行业——生物医疗，泰格医疗、泰康生物和通策医疗、爱尔眼科、欧普康视、智飞生物悉数入选A股股价累计涨幅前二十位。

除了生物医疗之外，涨幅位居前列的还有各种过去十年景气行业的“茅”，例如光伏行业的隆基股份、“锂茅”亿纬锂能、“猪茅”牧原股份、“中药茅”片仔癀、“免税茅”中国中免、“互联网券商茅”东方财富以及半导体的韦尔股份。

二十一世纪前十年的A股市场涨跌与公司基本面直接相关，后十年的市场投资风向已变成投资未来为主，诸如中国中免、隆基股份及泰格医药的滚动市盈率都已经在40倍以上。

相比之下，前十年领风骚的格力最新市盈率只有13倍，三一重工只有12倍。

时代在变，大牛股也在变。

在一直变化的A股市场环境中，谁又是YYDS（永远的神）呢？

白酒：A股YYDS

A股三十一年历史，谁能穿越牛熊，不论市场环境好坏，一直可以永远相信呢？

答案就是白酒。

三十一年间按股价涨跌幅排行，前二十大上市公司中白酒股分别有泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒、五粮液以及舍得酒业。

根据Wind统计数据，白酒行业产量在2005年开始快速增长，所对应的是居民收入水平持续上升以及政商活动的增加。但在2012年，国家出台政策限制三公消费之后，白酒产能过剩、库存积压问题突出，终于行业产量在2016年见顶并开始回落。

但行业产量的见顶却并没有影响高端白酒市场占有率的提升。据欧瑞数据统计，按销量统计2014年高端白酒销售占比为4.84%，2019年增长3.81个百分点至8.65%。然而按销售额统计，2014年高端白酒市占率为52.99%，五年之后占有率上升至58.77%，增加5.78个百分点。

高端白酒销售额占比增速高于销量增速，说明在五年中其消费单价同样在上升。

而在高端白酒之间，品牌力越高，就能获得更大的溢价空间。2001年飞天茅台出厂价仅仅只有218元，2011年已经上涨到619元，2021已经涨到969元，加上经销商、直营点的渠道收入，最终商店零售价已高达2468元，依然一瓶难求。

中国消费者近二十年消费升级，在高端白酒身上体验得淋漓尽致。大众对高端白酒的长期稳定需求是支撑白酒股成为A股YYDS的最主要因素。

除了白酒之外，A股历史上的大牛股还包括伊利股份、万科、格力电器、恒瑞医药、福耀玻璃等。这些大牛股均是行业的龙头，与白酒股不同的是，它们背靠的行业有些已经历黄金发展期，进入下坡期，下个十年在增幅上可能会掉队。

横刀立马，谁能笑到最后？

A股三十一年历史见证了中国证券交易市场从无到有。以十年为一个统计周期，A股不同的时期大牛股有不同特征，但都带有鲜明的时代特点。用雷军的话来说，那叫“顺势而为”。

90年代的大牛股是群魔乱舞，二十一世纪的第一个十年是四万亿带动的大基建、张老板高光时刻的苏宁易购以及董小姐的格力电器，第二个十年则是生物医疗新时代。

整个三十一年历史中，能穿越所有经济周期成为真正的大牛股的，似乎只有YYDS白酒股。

下一个十年的大牛股会是谁呢？是山无棱、天地合、冬雷震震、夏雨雪，乃敢与君绝的（高端）白酒，还是属于下个十年的景气行业龙头股？

历史告诉我们，不要轻易去预测未来。但从一般性规律来看，所谓的大牛股，不过是乘着历史的巨浪，踏浪而起的赢家而已。

作者：燕十三