白酒风云录|山西汾酒：“汾老大”退居二线，前景依然光明？

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晚唐杜牧曾写道，“借问酒家何处有？牧童遥指杏花村”。时至今日，这位大文豪已经为汾酒代言了千年时光。只是随着时间流逝，金字招牌仍在，这位曾经称霸白酒江湖的“汾老大”却已经退居二线梯队。

“汾老大”丢失霸主宝座

20世纪80年代以前，由于粮食供给相对紧缺，能用于酿酒的粮食少，清香型白酒凭借生产周期短、成本低、粮耗低、出酒率高的特点横扫白酒市场。至1980年，白酒年产量达215万吨，其中清香型独占7成。

而引领白酒“清香时代”的正是山西汾酒的前身。

1951年，在原杏花村酒坊基础上成功建成了“杏花村汾酒厂”，此后逐年扩建，成为了国内规模最大的白酒厂之一。

1988年，汾酒的产量破1万吨，占当时全国13种名白酒产量的一半，也从这一年起，汾酒连续6年占据白酒行业销量第一的位置。彼时，“汾老大”之名可谓是声震白酒江湖。

1993年12月，山西杏花村汾酒（集团）组建山西汾酒，并就此成为了全国首家白酒上市企业。

然而，花无百日红。由于该公司坚持走“名酒变民酒”战略，随后便被坚持高端化定位的浓香型阵营大将五粮液（000858.SZ）超越，失去了霸主宝座。

不过，清香型整体输给浓香型比这个时间更早一些。1984年，白酒产量增长至350万吨，其中浓香型独得55%的市场份额，成为了白酒市场规模最大的香型。

1998年，山西朔州假酒案轰动一时，随后整个山西的白酒一蹶不振，更对当时已经逐渐走向衰落的山西汾酒产生了严重冲击。

随着其余香型代表酒企的崛起，山西汾酒在白酒行业内的地位也是一降再降。而在这个过程中，既有外部环境、行业发展的原因，也有该公司自身经营的缘故。

不过，由于白酒行业在曲折中发展的上升趋势，山西汾酒的业绩其实大部分时候也是在增长的。

改革开启复兴之路

时间来到了2017年，汾酒集团与山西省国资委签订了三年任期经营目标责任书，拉开了汾酒集团改革的序幕。

2018年2月，控股股东汾酒集团拟以协议转让方式将持有9915万股山西汾酒股份转让给华润创业控股子公司华创鑫睿，引进战投。截至2021年一季度末，山西省国资委持有山西汾酒50.9%的股份，是实际控制人，华润集团旗下的华创鑫瑞持股11.38%，成为第二大股东，紧随其后的八位股东则均是机构资金。

当年11月，上市公司以9282.75万元收购汾酒集团子公司杏花村国贸的部分资产。

2018年12月，以1.22亿元收购汾酒集团子公司酒业发展区销售公司51%股权。随后，山西省国资委通过了汾酒公司股权激励方案，激励对象为公司高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员。

2019年3月，山西汾酒分别以9945.04万元和891.03万元收购义泉涌公司和汾酒集团部分资产。同期公司首次限制性股权激励计划实施落地，授予限制性股票涉及的激励对象共计395人，激励对象包括高级管理人员、关键岗位中层管理人员、核心技术、业务等骨干人员。

当年12月，股东大会通过了股份公司与汾酒集团间7项关联资产收购议案，汾酒集团完成整体上市。

随着改革的推进，2017年至2019年期间，山西汾酒分别实现营收60.37亿元、93.82亿元、118.8亿元，增速分别为37%、55%、27%；期内的净利润分别为10.04亿元、14.67亿元、19.39亿元，同比增长57%、55%、32%。

而在2020年及2021年一季度，该公司的业绩也在继续增长，期内的净利润已经来到了30.79亿元、21.82亿元。

和同行相比，2020年，山西汾酒的营收排在业内第6位，要低于贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖和顺鑫农业；其净利润排在第5位，次于贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖；其总市值位居第3位，仅低于贵州茅台、五粮液。

而山西汾酒的总市值排名要高于业绩排名主要是因为其近期的股价表现明显强于其余几家头部酒企。

从上述几项指标来看，贵州茅台、五粮液是白酒行业内当之无愧的前二名，山西汾酒目前则算是处于第二梯队，和泸州老窖、洋河股份作伴，同时和后面的酒企也拉开了比较大的距离。

山西汾酒前景如何？

山西汾酒拥有“汾”、“竹叶青”、“杏花村”三大中国驰名商标。自2017年以来，该公司对产品价格进行了全面梳理，最终拥有了较为合理的产品结构，并完成了全产品价格带布局：两头重的纺锤形，主要包括青花汾酒、巴拿马系列、老白汾酒、商务汾酒以及玻汾五条线。

其中，青花汾酒50和中国装（青花40）为高端，以青花30、青花20为次高端，巴拿马及老白汾为中高端，玻汾及系列酒为低端。

值得注意的是，最近几年来，白酒行业呈现出了新的变化趋势。

数据显示，规模以上白酒企业数量从2007年超1300个下降至2019年1176个，规模以上酒企的利润总额从2007年149亿元增长至2019年1404亿元，12年CAGR为20.55%。

而据国家统计局披露，2020年规模以上白酒企业数量进一步减少至1040家，这已经是连续四年下降，相较于2016年减少了538家。

以上数据表明，白酒市场份额在向头部品牌、头部企业集中。

与此同时，2020年全国规模以上白酒企业总产量740.73万千升，同比下降2.46%；实现销售收入5836.39亿元，同比增长4.61%，利润总额1585.41亿元，同比增长13.35%。

这个数据则说明，在总产量下降的同时，酒企通过提价策略保证了利润的增加。

总而言之，高端化、品牌化、集中度提高、向优势特色产区集中将是白酒行业未来一段时间呈现的新特点、新趋势。

而对于山西汾酒来说，该公司在行业内也有属于自己的独特优势。

目前，在高端白酒领域大众认可的不过贵州茅台的普飞、五粮液的普五、泸州老窖的国窖1573等寥寥几个品牌。

山西汾酒的高端产品纵使一时很难和上述这几个高端品牌争锋，但是该公司拥有文化、历史等方面的优势，并且是清香型龙头，未来有望在高端领域有所作为。

而在次高端领域，酒企数量实际上在减少，品牌主要有洋河梦、剑南春、青花汾酒、红花郎、舍得、水井坊、窖龄/特曲 60、国缘、酒鬼红坛、古 16/20、习酒窖藏等名酒。在这个领域，山西汾酒凭借知名度和香型差异化有一些优势。

另外，山西汾酒在其他价格带的布局对公司也是一个比较好的补充。

结语

从近些年的情况来看，山西汾酒近些年呈现出了复兴之势。而展望未来，清香型依然是行业的三大主流之一，作为清香型一直以来的龙头，该公司的下限可以说是比较高的，上限则需要看山西汾酒后续在高端、次高端领域能否继续获取更高的市场份额。