一语道破|产油国谈不拢，刚刚多赚逾千亿的“两桶油”前景是喜是忧？

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2021年7月1日举行的OPEC+会议，尾段剧情急转直下。

与此同时，中国最大的油气生产商及销售商中石油(601857.CN, 00857.HK)，和最大的成品油供应商中石化(600028.CN, 00386.HK)，双双发布盈喜，预计2021年上半年净利润有超越千亿的增长。

全球最大的石油供应组织会议将对油价带来怎样的影响？对于“两桶油”今年的良好开端是好消息还是坏消息？本文将逐一分解。

产油国谈不拢？

在会议前夕，有报道指俄罗斯和沙特阿拉伯已经达成了初步协议，在八月至十二月间增产200万桶/日，以应对疫情后经济复苏带来的需求激增，所以市场普遍预计石油输出国组织（OPEC）的每月增产计划为40万桶/日，至12月增产规模达200万桶/日。

然而彭博报道，在会议上一名重要成员在最后一刻无法与大伙达成共识，导致会议延长，也对OPEC+能否达成协议以缓解油价急涨的现状投下了阴影。

据报道，阿联酋在会上表示增产40万桶/日的协议对其并不公道，因当时减产计划计算的标准是基于其2018年的产能每日320万桶，但自此之后，该国已经大幅提升产能至每日380万桶，若要增产，应按新产能计算。

瑞银分析师预计，若按此要求，单是阿联酋的增产量就可能达到70万桶/日，而且其他OPEC+国家也可能要求进行调整，最后的增产规模或远超原来计划的数字。

据指，带头大哥阿拉伯和俄罗斯在会上“愤怒地”反对阿联酋的建议。会议将延长到周五，为更高层的磋商提供时间。

油价不确定性增加

笔者认为，阿联酋的这一招“回马枪”将加大油价的波动。

首先，如果按照阿联酋的建议，增产幅度将显著扩大，虽可缓解需求增加的迫切，却也遏制了油价上涨的幅度，而且可能增加OPEC+成员内部的矛盾，若再出现2020年初的赌气式增产，油价下泄并非没有可能。

另一方面，经济逐步恢复的美国，原本有意与OPEC+同步限制页岩油产量，以便为油价提供支持，若OPEC+无法达成一致而陷入囚徒困境，美国未必愿意采取同一步调限制页岩油产量。产量竞争下，新的博弈必然令油价走势再掀波澜。

如果最后谈不拢，仍然按照原来的减产规模，油价很大可能飙涨至100美元以上。

去年疫情导致全球经济停摆，对原油需求显著下滑，OPEC大幅减产，见下图。OPEC的数据显示，OPEC的2021年5月原油产量为2546万桶，仅相当于疫情前正常水平3000万桶的85%左右。

然而今年以来，除了中国经济保持强劲增长外，美国和欧洲都强势复苏，大大增加了对原油的需求。高盛预计，受美国假期出行需求急增带动，全球燃料消费量正超出供应量300万桶/日，此差距意味着全球燃料库存正在快速缩减。

所以，如果产油国维持原产量，恐怕会令需求缺口扩大，从而推高油价。

当前洲际交易所（ICE）的数据显示，布伦特原油价格报75.74美元，WTI原油价格报74.18美元，已明显高于2020年水平，而且也超出了疫情前2019年的全年高位，见下图。

市场分析人士普遍预计，如果按照OPEC+当前的产量，油价或在年末前涨至100美元以上，这意味着油价有至少25%的上涨空间。

如此显著的分歧，将对“两桶油”带来怎样的影响？

“两桶油”上半年多赚逾千亿

中石油预计，2021年上半年将扭亏为盈，归母净利润将增加750亿元（单位人民币，下同）到900亿元；扣非归母金利润或较上年同期增加680亿元到820亿元。笔者据此估算，中石油的上半年归母净利润或达到450亿元到600亿元，扣非归母净利润或为362亿元到502亿元。

中石油指出，业绩增长主要受油气产品市场需求大幅改善以及原油价格回升带动，此外，其子公司昆仑能源(00135.HK)顺利完成管道股权转让交割也对业绩增长带来贡献。

中石油持股54.38%的昆仑能源，于2020年12月22日与国家管网集团签署股权转让协议，向后者出售北京管道公司60%股权和大连LNG公司75%股权，基础交易对价为408.86亿元。昆仑能源评估此交易代价或带来194.68亿元的收益，依此计算，中石油或占106亿元。交易将于2021年3月31日完成交割。

另一边厢，中石化也预计2021年上半年将实现扭亏为盈，归母净利润或增长约594亿元到614亿元，达到365亿元到385亿元；扣非归母净利润或增长约601亿元到621亿元，达到357亿元到377亿元。

原因与中石油如出一辙，也为国际油价上涨，石油石化产品市场需求迅速恢复。

从下表可见，中石油和中石化的2021年上半年盈利预期，不仅远远胜过受疫情影响的2020年上半年表现，也优于2019年对应时期的表现。

由前文的油价走势图可以看出，油价在去年4月见底之后持续攀升，今年以来的累计涨幅已接近50%，主要原因还是受到了全球经济复苏、需求超出供应所带动。这意味着中石油和中石化的油品销量增长有望得以保持。

从目前主要石油供应国的角度来看，维持油价在当前水平或符合共同利益，当然这是囚徒困境中公共利益最优的场景，如果它们作出对自己最有利，但未必能让公共利益最大化的选择，油价的走势未必能维持。

正如前文提到的，如果各供应国赌气式增产，油价可能显著下滑，但从去年的经验可以看到，最终供应国还是很快达成了减产协议，因为这更符合大家利益，“赌气”带来的后果也挺难以承受；反之，如果维持目前的供应量，需求缺口将显著扩大，油价的涨势也将加快。

由此看来，尽管短期会出现大幅波动，但油价在中短期内上涨的可能性或更高，所以整体而言，应有利于中石油和中石化。

因此今年以来，中石油和中石化的股价已累积了一定涨幅，中石油A股累计上涨了26.02%，H股上涨了57.92%；经营利润率稍弱的中石化A股累计上涨6.95%，H股上涨12.68%。

若计及“两桶油”的2021年上半年业绩预增，中石油截至2021年6月末的12个月扣非归母净利润或达到560亿-700亿元，预期市盈率或介于13.7倍至17.1倍之间；中石化的最近12个月扣非归母净利润或达到585亿-605亿元，预期市盈率或介于8.6倍至8.9倍之间。

从目前全球经济的恢复态势来看，下半年的原油需求应该会显著上升。2021年7月2日（周五）晚延长的OPEC+会议或对未来的油价走势给予更多启示，公布结果后可能会引起油价的大幅波动，须注意风险。