瘋狂的A股上半年：週期股一路狂飙，頂流基金經理滑落神壇，「價值已死成長當立」？

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幾日前，深圳同威投資董事長李馳「李平安」清倉中國平安（601318.SH）引來坊間熱議。李馳本人在社交平台解釋，其清倉平安是因為「價值已死，成長在起」。

昔年私募三傑，但茅台、李平安、林醫藥，斯人已矣。

6月29日晚間，華為智能駕駛概念股小康股份（601127.SH）公告一份認購定增股份名單，當中赫然出現李馳管理產品名稱。同威海源價值一期基金以46元價格獲配1億額度。

今年上半年，小康股份的股價漲幅為293%，在A股4300餘只股票中漲幅排行第十。再看A股上半年股價漲幅榜前二十名單，目之所至大部分均為市值三百億以下的中小公司，行業集中在生物醫藥、汽車和通訊業。唯一的千億公司為市值剛剛好踏上千億、今年5月底才上市的東鵬飲料。

A股世道變了，敢教日月換新天。A股不少公司中報業績預告已密集出爐。我們不妨復盤已公佈的公司中報業績預告，今年上半年股價漲幅以及公募基金回報表現，看A股是否正在「價值已死，成長當立」的大變革時代路上。

上半年業績預告：勝利屬於化工廠

根據Wind統計，截至7月1日A股市場已經有646只股票披露了中期業績預告。646只股票中，業績預增股票有276只，佔比43%；略增93只，佔比14%；續虧85只，佔比13%； 不確定有71只，佔比11%；扭虧69只，佔比11%。

一般敢於提早公佈中報業績預告的公司，業績不會太差，所以646只個股普遍盈喜（合共443只）可能只是幸存者偏差。但將披露中報盈喜（即剔除中報業績預告續虧、略減、首虧等公司）的公司按行業劃分的話，還是可以發現一些一般性規律。

在443只盈喜的個股中，預增個股有276只，佔比為62%；略增93只，佔21%；扭虧69只，佔比16%；續盈5只，佔比1.1%。而按行業劃分，盈喜個股中屬材料行業個股有108只，佔比24%；其次是佔比19%的資本貨物行業個股；技術硬件與設備、製藥、生物科技與生命科學及耐用消費品與服裝行業個股分别有30只及29只，佔比均為7%。

在盈喜的443只A股中，108只材料行業個股大部分都是化工股。其中，華昌化工預期淨利潤最高增長64.4倍，多氟多和遠興能源、ST輝豐、金浦鈦業、魯西化工預計淨利潤最大變動幅度均在10倍數以上。

以上公司中，華昌化工主要從事基礎化工、精細化工、生物化工業務；多氟多主要生產以氟化鹽；遠興能源主要從事天然氣化工產業；ST輝豐主要生產生物有機肥、復合微生物肥料；金浦鈦業主要生產銷售鈦白粉而魯西化工則以尿素、復合肥、磷酸二铵、碳酸氫铵等化學肥料為主導產品。

除此外，下表中金晶科技則是負責浮法玻璃、在線鍍膜玻璃和超白玻璃的生產；鞍鋼股份、本鋼板材和太鋼不鏽都身處鋼鐵行業。

以上材料股所涉具體行業涵蓋化工、鋼鐵、玻璃行業，行業具有顯著的週期性，故也可以被視為是週期股。其餘利潤預增幅度較大的公司大中礦業、首鋼股份、攀鋼釩鈦、嘉元科技都具有週期股屬性，贛鋒鋰業所在的鋰電行業更是被稱為「週期股最強分支」。

整體而言，目前已公佈中期業績預告盈喜的公司中，週期屬性明顯的材料行業佔比最多（24%），而當中化工股的比重又最大。故此，從業已披露中報預告的情況來看，今年上半年景氣度最高的行業非化工業莫屬——勝利屬於化工廠。

按淨利潤預增幅度看，A股淨利潤最大變動幅度大於10倍的個股共有26只。前十分别是熱景生物、雙環傳動、華昌化工、藍黛科技、粵高速、ST八菱、朗姿股份、廣東鴻圖及森馬服飾。26只個股中，材料行業有6只，佔比23%；耐用消費品與服裝有4只，佔比15%；只要、生物科技與生命科學有3只，佔比12%。週期股依然佔大多數。

而週期股的上半年業績走牛實際上已經被計入股價走勢中。今年上半年，A股申萬行業指數漲幅最大的三個行業分别是化工、鋼鐵以及電氣設備。跌幅比較大的則是家用電器、國防軍工以及非銀金融行業。

就個股而言，上半年A股股價漲幅大於100%的共有 135只，其中屬於化工行業的個股有18只，佔比13%；醫藥生物16只，佔比12%；機械設備13只，佔比10%（見下圖）。化工股不僅上半年業績齊齊飙漲，敏銳的市場投資者早已將該預期提早兌現到股價上。

而上半年另一個股價漲幅較大個股數量較多的行業板塊生物醫藥目前已披露盈喜的公司數目不算太多（30只個股，只佔盈喜個股數量的7%），有待後續觀察行業會否出現如化工一樣的上半年業績普遍走好。

公募基金：頂流基金經理跌落神壇

上半年股價漲幅較大的化工股還有一個顯著的特徵，就是其市值一般在千億以下幾百億規模。這種中小票並不符合張坤等頂流基金經理一定要買最好（身處長期高景氣賽道）、不介意買最貴的價值股投資理念。

但堅持價值投資的頂流基金經理們今年上半年卻是迎來一輪潰敗。

今年上半年，公募基金行業總回報率排名前五的基金經理分别是孫磊、吳向軍、範冰、顧凡丁及蔣一茜。

孫磊旗下的金信民長混合第一季末前十大重倉股分别是明微電子、陽光電源、華熙生物、華友钴業、特銳德、通策醫療、寧德時代、奧福環保、吉比特以及愛美客。

明微電子上半年股價飙漲超過五倍，在所有A股中排第一。而華熙生物、愛美客則處在風口上的醫美賽道，寧德時代是深市新晉的市值「一哥」。金信民長混合的重倉股都屬於上半年市場偏好、漲幅比較大的龍頭成長股，「恰好」完美地踩中了市場的偏好。

相比之下，「頂流」基金經理張坤旗下半年回報率最高的易方達優質企業三年持有期混合基金回報率亦只有4.03%，在808只公募偏股混合基金中只排名600。坤坤更廣為人知的易方達中小盤混合基金近半年的回報率更是低至-3.52%，讓曾經「頂流」的他跌落神壇，回到人間，受儘冷眼。

除張坤外，劉彥春和劉格菘旗下今年回報率最高的基金回報率亦分别只有3.43%及3.56%，表現只能說差強人意。頂流經理中，只有葛蘭的中歐醫療創新股票基金半年回報率達到24.85%，保住了「頂流」的面子。

該基金第一末前五大持倉分别是藥明康德、愛爾眼科、長春高新、智飛生物以及泰格醫藥。

從公募基金上半年的回報率表現來看，偏好價值股的張坤、劉彥春上半年投資成績都不怎麽拿得出手。同時壓注新能源、生物醫療和醫美賽道等高速成長賽道的孫磊殺出，奪得公募基金行業半年回報率第一，似乎正說明「價值已死，成長當立」的論調是成立的。

聰明的北上資金在買什麽？

代表價值股投資的張坤、劉彥春跌落神壇，「聰明」的北上資金上半年又如何選擇呢？

根據Wind統計上半年北上資金行業持倉市值變動顯示，和A股境内投資者相似，北上資金增持較多的行業同樣是材料和工業、醫療保健。值得留意的是，北上資金在上半年還大幅增持了信息技術和金融行業的投資標的。

聰明資金對金融股偏好多少與境内投資者有差異。就個股而言，上半年北上資金增持股份較多（取前20計算）的個股依然包括傳統分眾傳媒、京滬高鐵等行業龍頭，週期股亦有馬鋼股份和南鋼股份、中國石化獲得較大手筆增持。

然而，「聰明資金」更偏好的則是A股市場内的銀行股。期内交通銀行、平安銀行、招商銀行、中國銀行、農業銀行、興業銀行、郵儲銀行，甚至地方性的北京銀行及江蘇銀行均獲得北上資金的大手筆增持。可以說，北上資金上半年把A股市場能買的銀行股基本買了個遍。

從北上資金的行業及個股偏好來看，上半年其偏好銀行股及整個市場都在追的週期股，但並為看出對如境内投資者一般對成長股的偏愛。

價值投資已死？

所謂「價值股」，是指上市至今累計股價漲幅和平均年化收益率均較高的公司。按累計漲幅衡量，A股前十大價值股分别是泸州老窖、貴州茅台、伊利股份、山西汾酒、萬科A、雲南白藥、片仔癀、格力電器、恒瑞醫藥和長春高新。

以上A股十大價值股的年化收益率都在40%以上，而且上市至今基本都有二十年打上的年份。如果從上市就一直持有該等價值股，年化收益其實可以輕松高於市面上大部分理財產品。

然而，從股價漲幅和公司業績來看，2021年上半年A股表現最亮眼的屬於週期股和代表風口行業的生物醫療、醫美等成長股。以茅台為代表的價值股相比之下顯得黯然失色（看坤坤的易方達中小盤混合基金期内表現即可窺見一二）。

但這是否說明價值股已死，成長股當立呢？

我們不妨復盤一下個别價值股上市以來的具體股價表現。

先以白酒股為例，茅台、汾酒和泸州老窖股價漲幅加快並開啓持續暴漲的時間點是在2018年末，之後三年白酒股一路長紅。

茅台近十年市盈率重新突破40X的上升行情，亦同樣開始於2018年年底。

格力電器的股價飙升則是始於2006年底。在此之前，上市十年的格力電器股價累計漲幅只在六倍左右。與格力屬上下遊供需關係的萬科股價開始飙漲的時間同樣是在2006年底，這時距離公司上市時間（1991年）點已經有十五年之久。

由此可見，當我們討論價值股是否如李平安所預言那樣已死之前，其實應該先定義價值股是什麽——世界上本沒有價值股，只是一些股票股價漲得時間長了，它們便成了價值股。成長股如果長牛，也可以成為下一批的價值股。

過去三十年中，A股跑出來的是白酒行業、房地產行業、白電行業、中藥行業的龍頭。這些個股之所以能成為回報率極高的價值股，有兩個先決條件，一是身處長期景氣的賽道，二是市場資金的青睐。

然而整體而言，沒有哪個行業在過去三十年間持續景氣。也許白酒消費在未來十年依然會一路高歌，但房地產可能會在長跑中掉隊。資金在這個時候換向，其實是自然的選擇。

下一個三十年屬於哪個行業，現在也沒有人可以說得準，但顯然大部分在壓住生物醫療、醫美和新能源等新興產業。

所以A股價值股已死，成長股當立的說法不太準確。更準確的說法可能是，時代變了，是時候該擁抱21世紀真正的未來了。

作者：橘子汽水