财华洞察|盈喜过后，中兴通讯的后劲如何？

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2020年5G基站全球发货量排名第二的中兴通讯(000063.SZ, 00763.HK)，于上周末发布盈利预喜，带动本周初股价急涨。

到周二（2021年7月13日）收市，中兴通讯A股累计上涨13.82%，收报35.59元，市值1641.92亿元；H股累计上涨18.49%，收报25.95港元。

相比周一A股涨停板，周二表现已淡弱了许多，市场似乎已经消化了中兴通讯的这份业绩预喜。

中兴通讯今年的业绩表现究竟如何？前景理想吗？上半年的增长属于一次性还是可持续？

上半年利润预增一倍以上

中兴通讯预计，其截至2021年6月30日上半年归母净利润或达到38亿元（单位人民币，下同）至43亿元，同比增幅高达1.05倍-1.32倍。

盈利强劲增长的原因包括：1）收入增长、毛利率恢复改善，带动盈利能力大幅提升；2）转让中兴高达通信的90%权益，确认税前利润约8亿元。

中兴通讯于2021年1月签订《股权转让协议》，以10.35亿元向屹唐半导体转让所持高达通信的90%股权，此交易已在第二季完成交割。笔者估算，如果没有这8亿元的税前利润，中兴通讯的上半年归母净利润增幅或在70%到1倍之间，依然十分理想。

当然，2020年第一季疫情导致部分地区封锁，许多大型项目无法展开的低基数，也是推动其上半年业绩大增的一个主要原因。

2021年第1季，中兴通讯的季度业绩受到上年同期因为疫情所致的较低基数带动，表现十分凌厉，季度收入同比增长22.14%，而股东应占利润增幅则高达1.8倍。

不过值得注意的是，尽管2020年开局不佳，中兴通讯的2020年第2季业绩在经济逐步恢复后已显著回升，股东应占利润同比增长77.45%，而2021年上半年的盈利预喜暗示第2财季利润年增幅或高达50%，意味着中兴通讯今年的中期利润增长是经得起考验的，并非全然因为上年同期的低基数。

中兴通讯的后劲如何？首先要从它的主营业务说起。

运营商网络仍是其主要收入来源

说起中兴通讯，大家都会想到体型更大的ICT（信息与通信技术）运营商华为。

见下图，这几年华为的运营商业务保持稳定，但企业和消费者业务则蓬勃发展，从2018年起，消费者业务取代运营商业务成为华为主要的收入来源。

但中兴通讯却不同，有别于华为年度收入逐年增长，中兴通讯的收入波动性较大（见下图），主要原因或与其仍然偏重于运营商网络业务有关。

2020年，运营商网络占中兴通讯总收入的72.96%，而华为的这一比例为33.95%。从华为的收入分布可以看出，华为能够通过企业业务和消费者业务的增长来轧平运营商业务的周期性波动，而实现整体业绩的提升。

但是中兴通讯的政企业务和消费者业务规模似乎不足以带来如此效果，所以中兴通讯的业绩表现仍受到运营商的资本支出周期影响。

见下图，在三大运营商增加资本开支时（例如2015年），中兴通讯与华为的运营商业务收入都有所抬升，不过华为在这个市场占据主导地位，得益甚于中兴。

中兴通讯的后劲如何？

华为是国内运营商业务市场最大的承包商，而中兴排名第二，但从上图可以看出，尽管华为的运营商收入有部分来自海外市场，其在国内的运营商业务市场具有绝对优势。三大运营商增加资本开支，华为和中兴无疑都能受惠，但对于主要依靠运营商业务的中兴来说，影响更为显著。

2021年，中国移动(00941.HK)、中国电信(00728.HK)和中国联通(香港)（00762.HK）稍微调升了资本开支计划至1836亿元、870亿元和700亿元，分别较2020年的资本开支高出30亿元、22亿元和23.5亿元，其中投入到5G的资本开支或分别为1100亿元、392亿元和350亿元，这一增长态势应对中兴有利。

最近，四大运营商更争相启动了5G基站集采招标。

6月底，中移动受中国广电委托代表双方进行招标，采购5G 700MHz宏基站，采购规模约为48.04万站，见下图。

7月9日，中国电信和中国联通发布了2021年的5G SA建设工程无线主设备（2.1GHz）联合集中采购项目招标公告，数量为24.2万站，限价金额为205.32亿元，中标人数量原则上为4个。

未知华为与中兴是否会在这两场采购中大获全胜，但考虑到运营商已争相启动建设计划并推进，或可驱散早前对于运营商或缩减5G部署规模的忧虑，两大型企业下半年的5G商用建设应会密锣紧鼓地进行。

从运营商的短期计划来看，5G的渗透和升级应可为中兴带来不错的前景，至少在今明两年，运营商的资本支出应不会缩减，中兴或可把握相应的机遇。

2020年受疫情影响，中兴的海外业务收入仅按年增长2.7%。随着疫情结束世界经济恢复，海外市场的建设项目或可提上日程，贡献有望增加。所以从整体来看，中兴通讯的短期展望应不会太差。

值得注意的是，2020年，中兴的整体毛利率跌至31.61%，显著低于2019年的37.17%和2018年的32.91%，该公司表示主要因为毛利率产品收入占比上升。2021年第1季的毛利率同比下降3.9个百分点，至35.44%，似乎未见好转。

运营商网络是中兴三大业务中毛利率最高的业务，2020年该业务的分部毛利率同比下降了8.83个百分点，估计是拖累其整体毛利率表现的主要因素。目前毛利率下降是困扰中兴业绩的主要问题，未来若5G基建项目能提振其利润水平，或许能为股价提供支持。