财华洞察|北水潮退？后市机会如何捕捉？

原創

潮起潮落，市场如人生，变幻无常。

水无形，我们无法把握，但规律有形，读懂规律背后的逻辑，才能掌握致胜之道。

今年上半年，南向北水十分澎湃，全年合计净流入达到4450.62亿港元，同比增长25.9%。

但是最近一个月，南向资金明显收缩。Wind的数据显示，7月以来南向资金净流量为-196.68亿港元，见下图。

从上图可见，七月以来，南向资金流入偏弱。

为什么南向资金反水？

首先，可能与港股估值较高有关。

7月以来，恒生指数累计下跌了2.43%，跌幅高于上证指数的1.51%，以及深证成指的1.03%。

比较过往的数据，港股的市盈率一般较A股具有深度折让，以疫情之前的2019年末数据为例，港股主板的市盈率只有13.28倍，低于上交所和深交所A股市盈率分别14.28倍和26.25倍。

尽管今年以来跌势超前，港股的市盈率估值仍高于沪市，而且与深市的估值差距也明显缩减，见下表，港股主板上市公司的平均市盈率为18.35倍，相较上证A股为15.93倍，深证A股为31.80倍。港股前期已累积了一定的涨幅，获利回吐活动可能是资金离开的一个原因。

从上表可见，香港交易所主板和创业板的上市公司总市值为51.02万亿港元，约合42.49亿元人民币，相当于上海证券交易所总市值的97.32%、深圳证券交易所总市值的1.14倍，但是成交额却仅相当于这两家A股交易所的28.24%和20.33%，可见A股投资者的交易频率相对较高。

在港股市场回撤扩大时，换手率相对较高的北水或更没有耐心等待，这可能是北水出逃的一个心理因素。

资金从市值较高的个股出逃也是一个非常重要原因。

见下图，腾讯(00700.HK)、美团(03690.HK)和中国移动(00941.HK)是最近7天净卖出最高的股票。

港股普遍在今年2月和3月经历了大涨行情，在到达阶段高位后回落，这三支股票也一样，其中腾讯和美团于2月18日到达高位775.50港元和460港元，与全球互联网股抢攀高峰的时间线一致，而中国移动的高潮出现在3月8日，或与两会期间各与会者提议加快推进发展5G+、新一代信息技术有关。

见下表，腾讯和美团已基本打回原形，从2月中下旬的高位回落至年初水平，原因相信大家都猜得到：最近监管趋严，导致大型互联网企业的前景不确定性增加，加上前期涨得太高，获利资金纷纷出逃。

腾讯现价较二月时的高位回落27%，因新零售业务投入扩大导致第一季亏损显著上升的美团    现价较阶段高位回落36.87%。

中国移动年初至今已累积了接近9%的涨幅。自带公用特性的中国移动，估值一直都提不上去，加上资本开支可能随信息基建投资启动而上升的预期，市场对这类股份的兴趣或下降。

由于这三支股票的市值相对较高，它们的股价遭压更容易触发大规模资金出走，影响也显眼。

后市怎么看？

最近全球多国对大型互联网企业的垄断行为、数据安全、税务问题忧虑增加，并纷纷开始推出有针对性的监管措施，我国大型互联网企业亦面临同一风险。

在蚂蚁上市被叫停，阿里巴巴(09988.HK)因平台垄断行为遭罚180亿元人民币后，针对其他大型互联网平台的监管亦有序推进。随后，腾讯因前几年的并购交易没有合规通报而遭罚款，多家大平台被要求整改。最近，滴滴(DIDI.US)全面下架，被要求整改……

不过，最近市场监督管理总局对于腾讯收购搜狗(SOGO.US)股权的经营者集中案件给予无条件批准。

另外，外媒报道，腾讯或与阿里巴巴互相开放生态系统，阿里巴巴可能将微信支付引入淘宝和天猫，而腾讯可能允许在微信分享阿里巴巴的电商信息，或者允许微信用户通过小程序连接阿里巴巴的一些服务功能。

这或稍微缓和最近有点收紧的氛围。

事实上早在阿里巴巴遭罚之后，笔者就留意到部分使用微信扫码点餐的线下商家，已获准让用户使用（除微信支付以外）其他支付方式，包括支付宝和银联，由此可见，两大平台都意识到放开屏蔽是解决之道。

如果以上两大平台生态互联互通的传闻属实，用户将能更自由地选择自己偏爱的消费方式，同时倒逼这些平台完善产品、功能和服务体验，以赢得用户的选择，更为重要的是，其所面对的监管不确定性或可降低。

可以预见未来监管将收紧，但两大互联网平台握手言和或为其前景投下曙光，再加上万亿资金释放，应有利于推动企业盈利，中资股长远表现应不差。

只是，就中短期而言，原材料的供求缺口依然巨大，产能或未能跟上全球经济复苏的需求急增，原材料价格大概率高位盘旋，这将令下游企业的盈利能力受压，关联个股的股价表现也将受到负面影响。

所以，大型互联网股将继续受到监管消息的影响而大幅波动。由于这些企业市值较大，而且是投资者尤其南向资金的热门选择，它们的表现将影响港股市场的整体氛围。不过，一些比较受欢迎的概念股或继续吸引资金关注，例如汽车及相关资源类股、生物科技股、消费类股，以及最能从中概股回流趋势中得益的港交所(00388.HK)等。

此外，中期业绩季即将拉开帷幕，也将对港股的后市表现带来启示。